国联证券-华润微-688396-功率器件推进高端化，12英寸产能等待释放-220424

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事件：公司发布2021年年报和2022Q1财报，2021年营业收入92.49亿元，同比增长32.56%；归母净利润22.68亿元，同比增长135.34%。

2022Q1延续增长势头，收入和归母净利润分别为25.14/6.19亿元，同比分别增长22.94%/54.88%。

点评：盈利能力维持高位，功率器件业务发挥引领作用21Q4和22Q1毛利率分别为35.05%/36.51%，同比分别增长9.12/5.04pct；净利率分别为25.09%/24.27%，同比分别增长10.62/4.35pct。

公司产能利用率较高，产品和客户结构持续改善，维持了较高的盈利能力。

2021年功率器件事业群销售收入同比增长35%，净利润增长约150%，毛利率同比提高12个百分点，显著高于整体销售毛利率的同比增幅，拉动公司整体盈利能力的显著提升。

IGBT/SiC相关功率产品持续突破，加大12英寸产能布局2021年，公司功率器件业务表现出色，其中MOSFET产品收入同比增长33%，中低压MOSFET竞争优势扩大，高压超结MOSFET收入破亿；IGBT产品销售收入同比增长57%，积极拓展汽车、光伏、工控领域客户，已经进入整车应用；SiC系列产品，自主研发的平面型1200VSiCMOSFET进入风险量产阶段，静态技术参数达到国外对标样品水平。

2021年公司携手大基金、重庆西永设立润西微晶圆厂，建成后预计将形成3万片/月的12英寸中高端功率半导体晶圆产能，并配套建设12英寸外延及薄片工艺能力，预计2022年下半年投产，有助于增强公司生产保障能力和产品竞争优势。

盈利预测与投资建议公司2021年业绩符合预期，我们预计公司2022-2024年收入分别为107.13/125.60/146.15亿元，归母净利润分别为26.08/30.33/34.55亿元，EPS分别为每股1.98/2.30/2.62元，对应PE分别为24/21/18倍。

考虑到行业整体估值中枢下移，对应2022年盈利预测给予30倍PE，目标价59.26元，维持“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期、产能扩张不及预期、未来行业产能过剩等风险。