天风证券-招商银行-600036-短期略有波动，但基本面韧性尚足-220425

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业绩同比增速下滑，非息收入略显疲弱公司披露2022年一季报，营收和归母净利润同比增长8.54%、12.52%，同比增速较2021年全年下滑5.49pct、10.68pct。

其中利息净收入同比增长9.97%，增速整体保持平稳；非息收入同比增长6.53%，同比增速较2021年全年下滑14.23pct，手续费及佣金净收入同比增速下滑13.33pct。

净息差环比上行，存款提升强于信贷投放22Q1公司净息差2.51%，较21Q4提升3bp，主要为负债端成本优化导致。

资产端方面，宏观经济萎靡导致有效信贷需求不足，母公司口径Q1贷款投放量为去年同期的70%。

零售贷款中，个人住房按揭市场持续低迷、小微信贷需求下滑，Q1新增贷款为去年同期的33%、50%，此外信用卡贷款余额出现小幅下滑。

对公贷款得益于丰富的项目储备，整体信贷投放相对较好。

负债端方面，22Q1新增客户存款规模为去年同期的167%。

从平均余额来看，22Q1客户存款占计息负债比例达81%，较21Q4继续提升2.42pct。

市场低迷拖累AUM增长，长尾客群增长仍强劲资本市场的低迷表现使得公司财富管理业务承压，对整体AUM增长造成一定拖累。

22Q1末公司零售AUM同比增速达18.18%，同比增速较21Q4末下滑2.14pct，其中私行AUM、非私行金葵花客户AUM同比增速分别下滑5pct、1.52pct。

值得注意的是，金葵花以下客户AUM同比增速继续抬升，至22Q1末达21.50%，基础客群不断夯实。

信用风险略有回升，资产质量保持稳定22Q1末公司不良率达0.94%，较21Q4末提升3bp，不良生成率较2021年提升0.21pct；此外关注类贷款占比、逾期率分别提升12bp、7bp。

公司资产质量相关指标边际略有恶化，主要受房地产客户风险上升及局部地区疫情对零售贷款影响，但关键指标仍保持在低位运行。

同时公司加大不良计提力度，22Q1贷款信用减值损失同比提升82%，虽然受不良生成提升影响，公司拨备覆盖率较21Q4末下滑21.19pct，但整体仍维持在较高水平。

房地产方面细分来看，部分企业信用风险持续暴露下，21Q4末母公司口径对公房地产不良率环比提升1.18pct，集团房地产相关的承担信用风险的业务余额环比提升1.17%，不承担信用风险的业务余额环比下滑8.18%。

总体房地产业务风险余额环比下滑3%，敞口持续收缩中。

投资建议：短暂虽有调整，但长期发展韧性仍足展望后续，随着疫情冲击的减弱及稳增长政策的持续发力，公司信贷投放有望迎来恢复性增长，资产质量趋向平稳。

同时大财富管理价值循环链持续打磨下，中收增长有望恢复。

预计2022-2024年归母净利润同比增长15.55%、15.83%和15.91%。

截至4月22日收盘公司PB（LF）为1.46倍，维持2022年目标PB1.95倍，对应目标价63.63元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动。