银河证券-稳健医疗-300888-医用耗材逐步恢复至正常区间，健康生活消费品稳健发展-220423

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事件2021年公司实现营业收入80.37亿元，同比下降35.87%；实现归属母公司净利润12.39亿元，同比下降67.48%；实现归属母公司扣非净利润10.29亿元，同比下降72.57%。

经营现金流量净额为8.72亿元，较上年同期减少81.72%。

2022年一季度公司实现营业收入23.22亿元，同比上升2.37%；实现归属母公司净利润3.57亿元，同比下降25.69%；实现归属母公司扣非净利润3.28亿元，同比下降27.89%。

经营现金流量净额为3.97亿元，较上年同期增长111.45%。

医用耗材类产品营收同比大幅下降，回归至前期正常区间；健康生活消费品销售稳步提升，产品策略与渠道建设有序推进从产品划分角度来看，医用耗材业务收入较去年同期下降54.84%，但较2019仍然上升27.33亿元，两年平均复合增长率超过100%而同比下降主要原因2021年以来，国内疫情得到有效控制，全球防疫物资供应充足，手术室感染控制产品、疾控防护产品、消毒清洁产品等销售价格逐步回归常态，销量逐步归于正常。

健康生活消费品业务收入较去年同期上升15.27%，其中卫生巾、婴童用品、婴童服饰、成人服饰等贡献较大，宏观层面主要由于国内疫情缓解，消费需求和能力反弹促进了健康生活消费品行业的恢复；公司层面因其拓展整合线上、线下销售渠道，建立新品及爆品策略，品牌知名度得到进一步提升。

医用耗材中的口罩、防护服产能利用率同比减少主要系2021年产能逐步增加，而疫情进一步控制，需求减少。

全棉水刺无纺布产能利用率有所下降主要是由于产量用于生产工艺更加复杂的医用防护面料，导致水刺无纺布产量下降。

从地区划分角度来看，公司境内营收占比较大为78.93%，境外营收占比下降原因主要为受疫情影响，全球货物运输速度减缓导致全球运力紧张，整体出口航运力严重供不应求，推动运费大幅增加，使公司部分境外订单交付推迟，境外营收和净利润均受影响，境外营收较20年同期下降71.67%，但较19年同期仍有所增长。

从渠道划分角度来看，由于品牌影响力提升，深入更多终端渠道，一次性手术室耗材产品逐步被国内医院接受，在电子商务渠道增长较快。

内部管理提升使得人效提升、新品导入、新增母婴店和大型连锁商超所致健康消费品商超渠道较20年同期上升51.18%。

而2022年Q1即使部分地区因疫情管控和人员隔离，导致部分门店无法正常开门营业和部分区域物流中断，但公司线下门店的销售收入同比去年第一季度依然实现14.34%的增长。

商超渠道同比去年第一季度增长45.48%，主要是公司新增大润发华东、华南、华中地区超过380家的大型商超、屈臣氏4000多家网点、永辉16省市超过450家门店。

从季度的角度来看，随着全球新冠肺炎疫情的有效防控和大范围接种疫苗，防疫产品订单大幅减少，短期内销售收入及净利润增速存在不可持续的风险；健康生活消费品产品需求的季节性波动较小，棉柔巾等产品具有一定的刚需属性。

“双十一”线上大促会进一步带动消费者对于健康生活消费品的消费，从2021年天猫预售榜数据来看，公司旗下棉柔巾、口罩等产品均有卓越的表现，四季度公司营收受到“双十一”线上大促进一步带动，绝对值规模相较Q2-Q3有明显提升，但当前居民消费热情由于疫情限制尚未恢复，总体与本年一季度持平，未体现前期四季度旺季的消费特征（销售额占比超过30%的情况不再）。

22Q1在上年Q1表现突出的高基数基础上实现微增，迎来“开门红”。

健康生活消费品板块，截至2021年12月31日，公司总共有345家线下门店。

（其中直营门店322家，加盟店23家）。

2021门店净增加数超过19年全年水平，开始恢复至疫情前情况。

门店平均收入由于新开门店数量较多与2020年同期基本持平。

公司将品牌理念融入店铺设计中，聘请国内外知名设计师升级门店形象，强化门店的展示性和体验性，提高公司销售收入的同时进一步提高品牌知名度。

2021年公司归母净利润与扣非归母净利润较上年同期下降幅度较大，分别下降了67.48%、72.57%。

非经常性损益整体变动较大，增量达1.51亿元，其中投资收益增幅较大，主要系现金管理收益增加所致。

2022Q1归母净利润与扣非归母净利润较上年同期仍在下降，但剔除股权激励费用后归母净利润较2021年第四季度环比增长66.55%。

2021年综合毛利率降低9.67pct，期间费用率提升11.70pct；2022Q1综合毛利率降低6.91pct，期间费用率提升0.60pct从毛利率角度看，2021年公司整体毛利率降低9.67个百分点，主要系医用耗材领域毛利率下降所致，其中疾控防护产品价格逐步回归正常水平，对应产品的毛利率下降。

此外，健康生活消费品行业的毛利率水平也有一定程度的下滑，结合渠道经营模式来看，其对应线下渠道的毛利率水平下滑拖累程度更大。

从费用的角度来看，全棉时代消费品电商渠道和医用耗材电商渠道在第三方平台的广告宣传及市场推广费增加（同比增长3.20亿元至6.92亿元），新租赁准则增加的使用权资产摊销（较上年同期直接增长1.92亿元），导致销售费用率出现抬升。

此外，公司年内发布了股权激励计划，预计摊销的总费用为5.09亿元，其中2021年全年预期摊销2.85亿元，会对全年的管理费用支出造成一定的影响。

2022Q1综合毛利率降低6.91个百分点至47.77%，原因是2020年下半年签订的部分出口国外的高价订单在2021年第一季度交付，拉高了2021年第一季度的毛利率和净利率，致使2022年第一季度在上年相对高基数的基础上出现回落。

三大品牌开拓高品质消费品市场，产品优化带来持续性盈利公司始终坚持“质量优先于利润、品牌优先于速度、社会价值优先于企业价值”核心经营原则，已拥有“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”和“PureH2B津梁生活”三大品牌，有助于公司在激烈的市场竞争中提高客户粘性、稳定产品价格、扩大市场份额，从而保障盈利能力的持续性与稳定性，逐步成长为医疗及消费板块协同发展的大健康企业，不断提升质量、成本和交付的管控能力，建成采购、生产、灭菌、仓储到交付的全产业链优势。