安信证券-益丰药房-603939-并购优质标的湖南九芝堂，并购价格合理-220424

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■事件：2022年4月24日公司发布了关于收购湖南九芝堂医药有限公司51%股权的公告，公司将以2.04亿元价格购买湖南九芝堂51%股权。

■2.04亿元的价格购买湖南九芝堂51%股权，并购价格合理：公司将以2.04亿元的价格购买湖南九芝堂51%的股权。

湖南九芝堂2021年实现营收10.44亿元，其中直营零售、批发业务、加盟配送、B2C、健康大楼业务分别实现营收5.20亿元、2.82亿元、1.20亿元、0.70亿元、0.30亿元。

按照2021年直营零售收入规模和并购51%股权进行估算，本次并购对应估值0.77倍PS，并购价格合理。

■并购标的质地较优，并购后其盈利能力有望持续提升：湖南九芝堂在湖南省内分别拥有自营和加盟门店190家和359家，本次并购有利于提升公司在湖南省内的市占率。

从收入指标分析，2021年湖南九芝堂直营零售业务实现收入5.20亿元，直营门店单店营收约273.68万元/年，并购标的质地较优。

从利润指标分析，2021年和2022Q1湖南九芝堂分别实现净利润842.18万元和269.41万元，净利率分别为0.81%和1.02%，得益于益丰药房出色的精细化管理能力和统采优势，收购后并购标的盈利能力有望持续提升。

■投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润9.29亿元、11.24亿元、13.63亿元，分别同比增长20.9%、21.0%、21.2%；给予买入-A的投资评级。

■风险提示：疫情影响门店扩张进度；门店盈利情况不达预期；药品降价超预期、处方外流不及预期等。