安信证券-华友钴业-603799-业绩高增，一体化成型-220424

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■【业绩高增】公司发布年报，2021年公司实现营收353.17亿元，YOY+66.69%，实现归母净利润38.98亿元，YOY+234.59%。

其中2021年Q4公司创造历史最好业绩：公司实现营收125.20亿元，YOY+97.2%，环比+47.3%；实现归母净利润15.29亿元，YOY+219.7%，环比+69.8%。

■【铜钴量价齐升】钴销量2.51万吨，同比+11.00%，全年收入84亿，毛利26.5亿。

其中Q4出货0.69万吨，环比+14%；均价达到39.0万，环比提高6.3万；公司单吨毛利高达16.6万，环比提升7.7万，Q4贡献毛利11.5亿，环比提升113%。

铜销量9.34万吨，同比+19.32%，全年收入54亿元，毛利26.4亿元。

其中Q4销量3.2万吨，环比+75%，主要是在价格较高位置消化库存（2021年铜库存为2008吨，同比-75.29%）；均价达到维持6.0万；单吨毛利由于出售部分库存导致毛利略有下滑，但总体毛利提升至7.8亿，环比+26%。

目前铜钴价格仍然高景气，利润非常好。

■【锂电材料营收占比快速提升】正极+前驱体贡献收入105亿元，占比29%；毛利14.3亿元，占比20%。

公司完成三元前驱体销售5.91万吨，同比+77%；其中Q4为1.7万吨，环比+32%。

我们测算独资产能贡献4.8-4.9万吨，单吨净利润（不含镍钴冶炼）为0.43万元，其中上半年5K，下半年由于辅料成本上涨下降至4K元；合资产能华金贡献1万吨，华浦0.1万吨，由于产能利用率低，单吨亏损0.8-1万元。

正极巴莫销售5.67万吨，YOY+115%。

■【印尼镍权益贡献高额利润，冶炼项目超预期】公司参股印尼镍矿+园区等利润丰厚。

通过新越持有的纬达湾镍业的镍矿权益为公司贡献3.1亿元利润+3.66亿现金流，测算纬达湾镍业全年利润44亿元。

纬达贝工业园全年利润2.4亿元，YOY+111%；维斯通能源2.8亿元，YOY+795%。

公司华越项目4条线目前已具备满负荷生产能力；华科部分产线已投料；华飞明年将贡献。

预计今年华越+华科贡献7万吨总量，华飞明年有望贡献50%。

同时公司与大众、青山合作，共同打造具有国际竞争力的锂电材料一体化制造平台。

■投资建议：公司一体化链路优势显现，项目持续超预期，我们上修公司业绩预期，预计2022-2023年归母净利润分别为71/102亿，对应PE为13/9倍。

强烈看好，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：新能源汽车需求不及预期、疫情持续冲击产业链生产经营等。