东方证券-苏泊尔-002032-国内炊具、厨小电龙头，SEB集团赋能下综合竞争力持续提升-210727

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核心观点产品版图扩张，稳步成长为全球炊具、厨房小家电龙头企业。

公司于1994年成立，自2007年SEB集团控股后完成数次品类多元化扩张，目前已覆盖厨房小家电、炊具、厨卫电器与家居生活电器四大品类，形成“电器+炊具”双轮驱动的收入格局，2020年电器、炊具收入占比达69%、30%；公司内、外销格局稳定，2020年收入占比分别为69%、31%。

凭借出色的费用管控与高效运营管理能力，公司ROE稳中有升，常年处于行业领先地位。

产品、渠道灵活应对市场变化，电器业务可持续增长能力强。

炊具与厨房小家电行业已步入结构性增长阶段，“美苏九”三足鼎立的小家电市场格局已基本成型，行业价格竞争逐步加剧。

在此背景下，公司在产品、渠道、品牌端发力，巩固自身领先优势：①产品端，公司持续迭代传统优势品类，巩固行业领先地位；于线上市场着手，通过平价策略打通新品类市场，公司厨卫电器与家居生活电器市占率稳步提升。

②渠道端，公司先于竞争对手完成三、四线市场下沉，已形成立体化的渠道结构；同时顺应市场潮流、加速电子商务渠道建设，2020年公司线上收入占比已达62%，线上市场份额也在不断提升。

③品牌端，公司积极推进品牌年轻化战略，通过签约新生代明星、热门IP联名等方式，提升年轻消费者对于品牌的关注度和购买意愿。

借力SEB集团，综合实力有望持续提升。

全球小家电龙头SEB集团作为公司实控人，有望于以下方面提升公司综合竞争力:①SEB全球订单逐步转移，构成公司收入增长的稳定来源；②双方在技术、生产、管理层面的深度融合有望显著提升公司生产、经营效率；③公司从SEB引进LAGOSTINA、KRUPS、WMF等高端品牌，实现在厨房领域的中高端品牌全覆盖。

财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年归母净利润为20.60、23.21、25.08亿元。

可比公司2021年调整后平均PE为26倍，公司作为全球炊具及厨房小家电龙头企业，内销方面产品、渠道、品牌侧灵活调整应对市场变化，巩固领先优势；外销方面SEB全球订单持续转移驱动收入增长，集团赋能下公司综合竞争力有望进一步提升，给予公司2021年25倍市盈率估值，对应目标价63.05元，首次给予“增持”评级。

风险提示集团订单增长不及预期；行业价格竞争加剧；原材料价格大幅上行的风险。