信达证券-倍轻松-688793-Q1疫情影响线下销售，股权激励锚定长期增长-220424

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事件：2021年公司实现营业收入11.90亿元，同比+43.93%，实现归母净利润0.92亿元，同比+29.92%。

疫情影响线下销售，公司增速环比放缓：21Q4公司实现营业收入3.76亿元，同比+23.77%，22Q1公司实现业收入2.48亿元，同比+15.29%，增速较21年前三季度（+62.42/+66.62/+39.80%）环比放缓。

分产品来看，21年公司头部/颈部/眼部/头皮/其他产品分别实现营收0.91/3.10/2.99/1.22/3.06亿元，分别同比+11.11/+50.19/+19.35/+1.6/+71.44%，其他产品营收高增主要为腰背部、肩部、健康运动类及促销礼盒套装的热销，艾灸产品作为公司21年新品类实现营业收入6024.5万元，占公司营业收入比例的5.06%，艾灸类产品耗材运营模式带来的复购率有效降低了公司获客成本，提升了客户黏性。

公司21年新品营收规模占比达到19.89%。

分地区来看，21年大陆/港澳台及其他地区收入分别实现10.63/1.25亿元，同比+52.44/59.14%，H2分别同比+30.60/+26.11%。

未来公司建立全球化分销网络，重点发展美国、俄罗斯、日本及东南亚等海外市场。

分渠道来看，公司自20年开始加大线上渠道投入，线上收入及规模快速提升，针对线下渠道。

21年公司线上线下营收分别同比+58.44/+26.05%，线下渠道营收占比36.96%，较20年同比-5.20pct。

21年公司ODM业务同比+45.16%，主要增长来源为俄罗斯客户订单。

22Q1疫情反复对公司线下渠道产生冲击，Q1线上线下收入分别同比+48.77/-15.38%。

加大研发资源投入，新品迭代调整产品结构：2021年全年和Q4公司分别实现毛利率56.73/50.00%，因为会计准则变更，全年和Q4毛利率分别同比-0.51/-6.5pct，22Q1公司实现毛利率53.92%，同比-2.78pct。

分产品来看，公司坚持高端品牌战略，不断改进产品性能、功能丰富度和智能化水平，拓宽产品价格带，21年先后推出了头部Dream6、颈部NeckC2等一系列新品,21年公司京东平台均价同比+11.33%。

但在原材料成本大幅上涨的背景下，公司毛利率仍出现了一定下滑。

头部/颈部/眼部/头皮/其他产品毛利率分别为60.79/65.29/51.94/63.57/48.97%，分别同比-3.92/-0.49/-0.89/+0.35/+3.81pct。

分渠道来看，公司除了在一二线城市布局直营门店，同时积极推进渠道下沉，探索完善KA连锁、代理商加盟、渠道分销等合作模式，覆盖更多消费群体。

由于经销模式和ODM模式无法即时调整订单产品价格，因此盈利水平相对受损较大。

21年公司ODM/线上经销/线上平台入仓/线上直销/线下经销/线下直销毛利率分别同比-5.64/-12.15/。