华鑫证券-信捷电气-603416-驱动业务增长明显，原材料上涨拖累盈利能力-220424

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事件公司发布2021年报及一季度财报：公司2021年实现营收13.0亿元，同比+14.5%；实现归母净利润3.04亿元，同比-8.46%；综合毛利率达40.4%；2020年一季度实现营收3.21亿元，同比+4.23%；实现归母净利润0.75亿元，同比-15.6%；综合毛利率达39.8%。

投资要点▌PLC拉动整体解决方案公司PLC品牌优势明显，2021年PLC产品毛利率达57.5%，保持在高水平；实现销售收入5.16亿元，同比+5.17%，增速平缓主要受抗疫物资需求拉动致2020年基数较高，PLC产品2019-2021年CGRA为32%；另一方面，公司充分利用PLC品牌优势拉动驱动业务实现突破，驱动产品已成为公司第一大业务，实现营收5.31亿元，同比+24.9%，2019-2021年CGRA为65%；驱动产品系列加速升级，公司六合一多轴传动EtherCAT总线伺服DS5C-M系列上市，为多轴设备提供更优解决方案；总线型伺服支持PROFINET和EtherCAT等主流协议；新款MS6-B3系列伺服电机实现全面产品提升。

▌原材料上涨拖累毛利，提价显品牌自信公司2021年综合毛利率为40.4%，同比-3.43pct，其中营业成本中直接材料费用同比+18.3%；制造费用同比+74.8%，直接人工同比+25.3%；期间费用增幅高于收入增速，销售费用同比+59.6%，营销网络建设投入增多；管理费用同比+42.7%，主要系人员扩张，职工薪酬增加；研发费用同比+40.0%，为研发投入增加所致。

受上游芯片、磁钢、铜等原材料上涨影响，驱动产品毛利率由上年的32.3%下滑至29.2%。

公司将于2022年5月1日对部分驱动产品提价50-80元，积极提价显品牌自信。

▌稳增长举措有望提速，制造业景气或触底反转2021年我国工业自动化市场规模达2530亿元，同比增长22.0%，保持较快增长势头。

其中通用运动控制同比增长最快，涨幅达到40%，PLC涨幅为25%。

2021年下半年以来，受海外制造业产能复苏及我国出口走弱而消费不振的影响，我国制造业景气度出现明显波动。

在短期国内疫情反复稳增长压力显现背景下，货币及财政政策有望提速，制造业景气度或触底反转。

中长期看，我国工业经济结构正处在快速调整与升级中，新兴产业对工业自动化需求正快速释放，传统产业“机器替人”需求仍有潜力，工业自动化行业处在螺旋式成长过程中。

▌盈利预测预计公司2022-2024年收入分别为15.0亿元、19.2亿元、24.1亿元；归母净利润分别为3.53亿元、4.96亿元、6.37亿元，当前股价对应动态PE分别为11、8、6倍。

维持“推荐”评级。

▌风险提示宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。