安信证券-生益科技-600183-业绩超预期，高频高速需求助力覆铜板持续升级-210727

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■事件：7月26日，公司发布半年报业绩预告。

上半年归母净利润14~14.2亿元，同比增长70%~72%；Q2单季度归母净利润8.56~8.76亿元，同比增长76%~80%，环比增长57%~61%。

业绩超预期。

■Q2产品结构改善，产能利用率饱满：受原材料价格持续上涨和供求关系紧张的影响，覆铜板厂商相应上调产品价格，但传导速度和幅度视客户和产品类型有所差别。

Q1以来业内厂商业绩普遍高增长，公司Q1归母净利润增速为60%，Q2增速环比再提升16~20pct，说明公司及时产品结构调整策略有效，同时保证新增产能充分利用。

根据公司半年报业绩预告公告，上半年各类产品均呈现不同幅度的量价齐升。

展望Q3，行业供求关系逐步缓解，我们认为价格端有望趋于稳定。

■高速CCL有望逐步放量，产品升级增加业绩成长新动能：公司高速CCL自2018年小批量出货，2019年实现量产，2020年加大力度推进高频高速产品的推广和认证。

高速CCL下游是服务器市场，受益于Intel服务器平台升级和下游云厂商服务器换机需求，公司更高等级的高速CCL有望实现规模销售，由于目前全球市占率和营收贡献都还比较低，未来仍有较大成长空间，受益于5G公司成长属性持续强化。

■分拆生益电子至科创板上市，聚焦高频高速CCL，业务结构和战略布局清晰：2020年2月28日公告拟分拆子公司生益电子（目前持股78.67%）至科创板上市，5月29日公告获得上交所受理。

此举有益于母公司进一步聚焦主营，同时推动生益电子在PCB领域不断融资壮大。

分拆完成后，生益科技仍拥有控股权。

2019年，生益电子实现营业收入30.95亿元，同比增长48.89%，实现净利润4.44亿元，同比增长103.67%。

■投资建议：我们预计公司2021年~2023年的收入分别为190.94亿元（+30%）、225.30亿元（+18%）、260.47亿元（+16%），归母净利润分别为25.11亿元（+49%）、27.77亿元（+11%）、32.55亿元（+17%），对应EPS分别为1.09元、1.21元、1.41元，对应PE分别为22倍、20倍、17倍，目标价27.83元，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：5G基站建设不及预期；PCB竞争加剧；服务器采购需求不及预期；新增产能投产不及预期。