西部证券-大华股份-002236-2021年报&2022一季报点评：海外营收逐步恢复，创新业务成重要引擎-220424

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事件：公司发布2021年报&2022年一季报，实现营收328.35亿元，同比+24.07%；实现归母净利润33.78亿元，同比-13.44%。

2022Q1实现营收58.48亿元，同比+14.34%，归母净利润3.56亿元，同比+2.3%。

业绩符合预期，海外业务表现好于国内。

2021年Q4公司实现营收113.50亿元，同比+10.20%，归母净利润9.79亿，受汇兑/信用减值/零跑投资等影响，同比-9.12%。

分事业群来看，2021年ToB端业务营收86.22亿元，同比+27.61%；ToG端业务营收58.52亿元，同比+3.17%；渠道和智能家居等业务营收48.72亿元，同比+37.22%。

海外市场业务受各国疫情缓解和经济复苏影响，整体增速好于国内，营收134.89亿元，同比+28.63%。

毛利率有望保持平稳。

公司2021年整体毛利率为38.91%；2022Q1为39.03%。

公司整体毛利率同比略有降低，一方面是由于会计准则的调整运费计入毛利率中，另一方面是由于2020年高毛利热成像导致的高基数。

若刨去这两方面的影响，可以看出精细化管理使得毛利率略有提升。

展望2022年，公司高毛利软件类收入占比稳步提升，随着产品结构优化、供应链逐步修复，公司现金流、毛利率等方面有望好转。

创新业务成为长期稳健发展重要引擎。

2021年公司创新业务实现营收28.48亿元，同比+61.70%。

其中机器视觉、智能家居、汽车电子增长较快。

创新业务快速发展大大拓宽了公司智慧物联的航道，已成为公司长期发展的驱动力。

公司大力投入研发、招募人员，搭建“一体系两平台”的技术架构体系,云睿平台规模快速增长，加速智慧物联能力行业普及。

投资建议：我们预测公司2022-24年营收为382.69/453.31/532.85亿元，归母净利润为43.94/56.25/71.02亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：创新孵化不及预期、原材料涨价风险、中美贸易摩擦加剧。