安信证券-5月流动性展望：4月超储率或在1.5%附近，5月资金面有望维持平稳-220424

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■3月超储率在1.8%附近，4月或小幅回落至1.5%附近。

3月末，根据准备金存款计算的超储规模在4.2万亿附近，超储率升至1.8%附近。

截至4月24日，4月逆回购和国库定存净回笼7100亿元，国债和地方债缴款规模3358亿附近。

如果M0、库存现金变动与过去五年同期均值接近，缴准基数和一般性存款同比假设与2022年3月持平，财政两本账收支增速与3月持平，则4月末超储率或小幅回落至1.5%附近。

超储率仍处于历史同期较高水平。

■5月财政存款预计净投放，政府债发行压力回升，但央行预计提供充足流动性，超储率或持续处于较高水平。

影响超储率的五个因素中，5月M0和库存现金降幅在1700亿附近；5月新增信贷规模不大，从历年同期来看缴准规模不高；汇率持续贬值，外汇占款流入预计偏低。

财政存款方面，假设5月财政两本账收支增速维持3月水平，则财政净投放预计在6000亿附近。

假设国债发行进度与过去五年（不含发行特别国债的2020年）同期均值一致，新增专项债至6月底累计发行进度达80%（参考2018年），5-6月匀速发行，则5月国债发行规模预计在5200亿，地方债10300亿，净融资10700亿附近。

上述因素预计消耗超储6400亿。

考虑到4月底超储率不低，央行将通过多种货币政策工具提供充足流动性，引导金融机构扩大贷款投放，增强信贷总量增长的稳定性，5月资金面有望维持平稳。

■货币宽松仍会延续，存单利率预计维持较低水平。

4月以来存单利率自2.59%降至2.41%附近，存单利率下行一方面受到银行负债成本下降影响，4月以来1年期Shibor自2.61%下行至2.53%附近；另一方面，资金利率持续下行，不能排除二季度降息的可能，宽松预期推动存单利率下行。

4月同业存单发行规模较低，净融资由正转负，也使得存单利率下行。

往后来看，虽然货币政策加码宽松的概率可能有所下降，但货币宽松还会延续，也不能完全排除二季度降息的可能性。

5月资金面有望维持平稳，存单利率有望维持在较低水平。

但需关注2022年存单备案额度较高，而前4个月发行进度偏慢，目前1Y存单利率相对1YShibor利差也已降至较低水平，存单利率继续下行空间也不大。

■截至4月22日，最新债市杠杆率处于107.9%，大致处于历史同期中位数水平，隔夜成交占比处于历史较低水平。

从当前债市杠杆率和隔夜成交占比来看，资金面压力不大。

■总的来说，稳增长压力较大，央行要“通过多种货币政策工具，提供充足流动性，引导金融机构扩大贷款投放，增强信贷总量增长的稳定性”，考虑到3-4月超储率持续处于较高水平，预计5月资金面有望维持平稳。

■风险提示：央行公开市场投放超预期，地方债发行超预期等。