华金证券-潞安环能-601699-4季度毛利率创新高，未来增量可期-220424

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投资要点◆投资亏损和资产减值计提影响2021年业绩释放，4季度毛利率创新高：2021年公司实现收入451.47亿元，同比增长73.83%，实现归母净利67.08亿元，同比增247.36%。

4季度公司实现收入142.21亿元，同比增79.86%，环比增7.82%；归母净利实现8.83亿元，同比增54.81%，环比降64.66%；毛利率为57.59%，创历史新高，净利率为6.21%。

4季度净利润增速低于预期的原因是公司联营的煤基清洁能源项目（股权占比28.46%）报亏17.15亿元以及4季度计提资产减值损失计提3.45亿元。

2021年公司毛利率和净利率分别为48.68%和14.86%，同比分别增加15.06和7.42个百分点。

分红方案为每10股派现6.73元，分红比率为30%。

◆煤炭价格上涨带动盈利大增：2021年公司实现煤炭销量5035万吨，同比微增3.88%；煤炭销售均价为794元/吨，同比上涨70.70%，其中公司核心产品喷吹煤价格为1079元/吨，同比上涨63.38%；吨煤销售成本为374元，同比上涨25.22%；吨煤毛利为420元，同比大增152.36%。

煤炭板块实现毛利211.40亿元，相比上年同期大增162.18%。

◆焦炭价格上涨，销量微降：2021年公司焦炭销量为190万吨，同比降2.95%；焦炭销售均价2552元/吨，同比上涨55.71%；吨焦成本2187元/吨，同比增62.47%；吨焦毛利为364元，同比上升24.59%；焦炭板块贡献毛利6.92亿元，同比上升20.91%。

◆2022年1季度净利同比和环比均大幅改善：1季度公司实现收入138.55亿元，同比增78.63%，环比降2.57%；归母净利实现24.66亿元，同比增55.36%，环比增179.31%；毛利率为42.86%，净利率为17.80%。

◆未来煤焦增量可期：煤炭方面，截至2021年，公司孟家窑通过核增新增产能180万吨，同时伊田煤业、黑龙关、慈林山、新良友、温庄等也存增量预期。

2022年公司煤炭产销量同比或增加。

焦炭方面，潞安焦化公司新建140万吨焦化项目已进入试生产阶段，预计2022年公司焦炭产销量或有较大增幅。

◆投资建议：我们公司预测2022年至2024年归母净利分别为84.91亿元、76.28亿元和56.98亿元。

对应估值分别为6.32/7.04/9.42倍PE，维持增持-A建议。

◆风险提示：经济增长不及预期；环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响；新产能核增和投产不达预期；重大安全事故。