浙商证券-三一重工-600031-点评：季度业绩将逐步拐点向上；坚定看好中长期强阿尔法-220424

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事件：4月22日晚间，公司发布2021年报。

年报业绩低于预期，原材料上涨及研发费用提升；预计未来几个季度将逐步向上公司2021年营收1069亿元，同比增长7%；归母净利润120亿元，同比下滑22%。

其中Q4单季度营收186亿元，同比下滑30%，归母净利润亏损5亿元，同比下滑118%。

2021年公司销售毛利率26%，同比下滑4.0pct，销售净利率12%，同比下滑4.4pct，业绩下滑主要原因：1）原材料价格大幅上涨；2）研发费用大幅提升等因素：2021年公司研发投入77亿元，较2020年的62.6亿元提升23%，占总营收7.25%。

我们预计2021Q4为公司近年来业绩最差季度，随着2022年“稳增长”推进，基建地产有望边际改善，2022年季度业绩有望逐步改善，业绩将拐点向上。

三大核心产品毛利率略有下滑，主要受原材料、国际运费上涨等因素影响2021年公司三大产品挖掘机械/混凝土机械/起重机械营收分别约418/267/219亿元，同比增长11%/下滑1%/增长13%。

分别占比总营收的39%/25%/20.5%，同比增长1.6pct/下滑2.1pct/增长1.1pct。

受原材料价格、国际运费上涨等因素影响，各产品毛利率略有下滑，分别为29%/25%/19.6%，同比下滑5.7pct/2.3pct/2.1pct。

强者恒强，连续两年挖掘机销量全球第一；挖机外领域竞争力持续提升分产品看，公司挖掘机销量连续两年居世界第一，连续11年国内销量第一。

混凝土机械稳居全球第一；大中型履带起重机、摊铺机市占率局全国第一，分别突破40%、30%；汽车起重机市占率持续提升突破31%。

“两新三化”战略确立，智能化、电动化、国际化取得积极成果公司加大新产品、新技术研发，2021年研发投入合计77亿元，同比提升23%，其中费用化研发支出约65亿元，同比提升约30%，智能化、电动化、国际化发展持续推进，并取得积极成果。

智能化：推进22家灯塔工厂建设，累计已实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%，制造周期缩短50%，自动化率大幅提升；电动化：成立专门电动化科研团队和子公司，全年完成开发电动化技术项目24项，电动产品34款，上市电动产品20款，涵盖纯电、换电、氢燃料3大技术领域；国际化：2021年国际营收约248亿元，同比增长76%，占比总营收23%，同比提升9.2pct。

盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为123/144/166亿元，同比增长2%/17%/16%，对应P/E12/10/9X，公司为挖掘机领域龙头，在工程机械智能化、电动化、国际化领域布局均处于行业领先地位，中长期看好公司强阿尔法属性，维持“买入”评级。

风险提示：1）疫情影响开工，下游复苏不及预期；2）原材料价格波动。