国海证券-华能水电-600025-业绩点评：电价上行拉动度电利润高增，水电与新能源并重-220424

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事件:华能水电发布2021年报及2022一季报：1）2021年：实现营业收入202.02亿元，同比增长4.93%；实现归母净利润58.38亿元，同比增长20.75%。

2）2022Q1：实现营业收入39.41亿元，同比增长2.72%；实现归母净利润7.42亿元，同比增长23.4%。

投资要点：电价上行抵消电量下滑影响，置换存量债务降低财务费用，2021年净利润同比+20.75%。

2021年公司综合电价显著提升，同比提高0.018元/千瓦时至0.241元/千瓦时，抵消发电量下滑3.25%带来的不利影响，拉动营业收入同比增长4.93%。

同时公司通过低利率资金提前置换存量债务等方式进行成本管控，财务费用同比下降12.70%，带动归母净利润同比增加20.75%，每股收益同比增加18.52%。

2022Q1发电量修复，随结算电价中枢上移，公司全年有望实现量价齐升。

2022Q1澜沧江流域乌弄龙和小湾断面来水同比偏丰6%和9%，叠加西电东送电量同比增加，带动发电量同比增长1.62%。

同时，云南省电价交易上行趋势确定，2022年3月云南省电厂平均成交价0.26626元/kWh，同比2021年3月0.25036元/kWh上涨6.35%，华能水电在云南内装机规模第一，将充分受益于电价上行。

度电利润同比+22%，水电与新能源并重，区域龙头基本面稳健。

受益于电价上涨，华能水电度电利润从2020年的0.049元/kWh上升至2021年的0.060元/kWh，同比增幅高达22%，盈利中枢持续抬升。

新能源方面，2022年公司拟计划投资50亿元，计划新开工项目15个，拟投产装机容量130万千瓦。

此外，十四五期间公司预计仍有约9.25GW机组折旧到期，将释放较大利润空间。

盈利预测和投资评级华能水电在云南内装机规模第一，市场化交易电量占比高，有望实现量价齐升。

我们预计2022-2024年公司营业收入分别为211.74/225.35/237.23亿元，同比增速分别为5%/6%/5%，归母净利润分别为69.75/76.73/85.66亿元，同比增速。