西部证券-珀莱雅-603605-2021年报及2022年一季度点评：“大单品”战略沉淀价值，倾力铸就国货之光-220424

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事件：公司2021年实现营业收入46.33亿元，同比+23.47%，归母净利润5.76亿元，同比+21.03%。

2022年Q1实现营业收入12.54亿元，同比+38.53%，归母净利润1.58亿元，同比+44.16%。

线上持续高增态势，“大单品”战略彰显力量。

2021年公司实现营业收入46.33亿元，同比+23.47%。

公司作为国货化妆品龙头企业，坚持“大单品”战略为导向，品牌力不断彰显，21年线上渠道贡献收入39.24亿元，同比大幅增加49.54%，CS、商超网点调整叠加疫情扰动下，线下渠道收入6.96亿元，同比-38.03%。

22Q1彩棠/悦芙媞/优资莱等品牌扭亏为盈，且公司在3.8女王节再有超越，珀莱雅GMV天猫同增超200%，登顶天猫国货美妆桂冠，彩棠GMV同增超400%，远超去年3.8全时段销售额。

产品结构升级毛利提升，品牌形象推广销售费用率增加。

2021年公司毛利率66.46%，同比+2.91pcts，主要由于公司产品结构升级，高毛利护肤品类精华、眼霜占比不断提升，同时线上自播占比增加。

公司彩棠等品牌孵化及悦芙媞品牌重塑令销售费用率同比+3.08pcst至42.98%；管理/研发费用率分别同比-0.32/-0.27pcts至5.12%/1.65%。

多维输出绑定年轻属性，数字化赋能助力品牌发展。

公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，加固企业核心能力，完善单品矩阵，增强品牌科技感与年轻属性；同时公司着力数字化管理，形成高效自驱性组织，助力品牌稳健发展。

近期工信部定调打造百亿美妆品牌，政策环境利好形势下，公司有望抓住机遇，形成自身核心竞争力，领跑国货化妆品行业。

投资建议：预计公司2022~2024年EPS分别为3.70/4.71/5.86元，对应最新PE分别为52/41/33倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品牌孵化不及预期；疫情形式不确定性。