天风证券-中教控股-0839.HK-大手笔收购锦城学院，龙头加速整合领先效应凸显-210727

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中教控股收购四川大学锦城学院，成为第一家收购985大学独立学院的上市教育公司。

锦城学院在中国民办独立学院排名全国第一，部分专业可在一本招生。

此次中教控股收购目标学校控股权51%，对价约三分之一以中教控股股票支付，发行价为15.69港元/股，较中教控股7月26日收盘价溢价22%，该股份锁定三个月。

锦城学院是稀缺的高教优质标的，在校人数、校园面积、录取分数均在四川省独立学院中排名第一。

从在校人数上看，学院2021年7月全日制普通本专科在校生超过2.6万人；从录取分数上看，学院高考本科文科、本科理科、专科文科、专科理科录取分数全部为四川省独立学院排名第一。

从发展空间上看，锦城学院地处四川成都，人口流入带来广大生源，且目前已完成转设即将迎来学额及学费的提升。

从宏观环境上看，学院所在区域高等教育需求持续向好，成都市为中国最大地级市，人口超2000万，四川省人口规模大，增长强劲。

从学院本身来看，锦城学院转设已于2021年7月获教育部正式批准，不存在任何转设政策或费用不确定性。

展望未来，我们认为民办高等教育创造了更多的升学机会，提升我国青年人口的职业能力，未来光明。

首先，高等和职业教育为义务教育阶段学生和家庭创造更多升学机会，降低升学竞争压力，符合国家“双减”政策要求构建教育良好生态、缓解家长焦虑情绪、促进学生全面发展、健康成长的政策导向和教育目标。

其次，我们认为民办高等和职业教育在增强国家劳动力素质的同时节约财政经费，使国家有更多资源投入义务教育阶段实现基础教育公平和高质量发展。

维持盈利预测，给予买入评级。

截至FY21H1，中教控股学校数目为13所，较20H1年增加3所。

集团经营三个业务分部，其学校网络包括位于中国的七所高等教育学府及四所职业教育学校，一所位于澳大利亚悉尼的高等教育学府，以及一所位于英国伦敦颁授英美双学位的大学。

在校生人数快速增长由现有学校及新校区的学生人数内生增长及集团新增加三所学校所致，三分部合计共25.03万名在校生，较20H1的在校生人数增长37.7%。

未来，中教控股将充分把握结构性需求成长的上行趋势，通过招生扩大、定价优化、多元服务、精细运营，深耕高等和职业教育行业。

暂不考虑本次并购，我们维持盈利预测，预计公司FY21-22年收入分别为36亿人民币、45亿人民币，调后利润分别为14.8亿人民币、17.8亿人民币，PE分别为16.5x、13.7x，建议关注。

风险提示：招生不及预期；并购不及预期；核心高管流失。