华西证券-光环新网-300383-疫情封控短期影响，“东数西算”推动长期战略行稳致远-220423

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事件概述公司发布2021年度报告及2022年度一季报：2021年公司实现营业收入77.0亿元，同比增长2.99%；实现营业利润9.5亿元，同比下降7.69%；归母净利润8.4亿元，同比下降8.41%。

2022年第一季度公司实现营业收入18.3亿元，较去年一季度同比下降6.49%，较2021年四季度环比增长3.80%；归母净利润1.9亿元，较去年一季度同比下降13.63%，较2021年四季度环比增长27.04%。

分析判断:2021年主营业务受“疫情+教育+房地产”三大冲击拖累，2022年一季度已有回暖迹象2021年度，受疫情影响及教育、房地产行业的宏观调控影响，从收入端看，公司来自云计算方面相关客户的收入减少，IDC业务方面由于部分已上架的客户商务付款流程延期，导致计提的预期损失增加。

其中，IDC及其增值业务18.4亿元，同比增长10.2%，毛利率53.6%，较去年同期下降1.2pct；云计算及相关服务5.6亿元，同比增长0.9%，毛利率9.6%，较去年同期下降1.2pct。

根据2021年年报，目前公司IDC互联网数据中心业务稳步发展，集中京津冀、长三角和以长沙为起点的华中和西部地区的全国业务布局，目前在运营及储备项目规模已超过10万个机柜，已投产4.3万个机柜（截至2022年Q1已达到4.5万个），用户上架率超过70%。

其中：京津冀地区，报告期内房山一期已交付使用，上架率接近80%，房山二期已与部分用户达成合作协议，预计2022Q2可交付，此外燕郊三四期已有部分机柜交付；天津宝坻项目于2021年11月开工，一期计划建设5000个5KW机柜，预计2022年完成2栋楼宇主体建设。

长三角地区，嘉定项目一期已全部交付使用，二期于2021Q4开始逐步投产，部分机柜已交付并陆续上架；此外公司在2021年4月启动杭州数字经济科创中心项目，计划2022年开工，规划建设10000个6KW机柜。

华中和西部地区，长沙作为公司布局华中地区的重要枢纽节点，于2021年12月开工，规划16000个机柜，已与中国电信湖南分公司签署合作协议，共同推进；此外公司在新疆乌鲁木齐与中国电信合作建设数据中心项目，进一步开拓西部地区。

2022Q1公司位于上海、天津、燕郊和长沙的项目进展均不同程度受到疫情管控政策影响。

目前上海嘉定项目仍处于全面封控状态，二期项目处于停工状态，复工时间仍不确定，该项目后续交付及上架进度将受到影响。

2022年一季度，公司积极调整经营策略，截至报告期末，公司实现营业收入18.3亿元，较去年一季度同比下降6.49%，较2021年四季度环比增长3.80%；归母净利润1.9亿元，较去年一季度同比下降13.63%，较2021年四季度环比增长27.04%。

从主营业务构成上看，IDC业务收入占比不断提高，IDC运营管理及增值服务业务合计占营业收入比重达26.36%，较2020年度提升约2个百分点。

IDC业务毛利率水平稳定保持在50%以上。

绿色数据中心项目有序推进，PUE管控成效显著公司数据中心业务稳步推进，政策加持推动绿色数据中心发展。

在新建和改造的数据中心项目中，公司在精密空调、节能设备、电力使用等多方面探索技术方案，顺应国家能耗调控政策。

公司积极探究、试验间接蒸发冷和液冷技术降低PUE的效果。

经过试验测算，应用间接蒸发冷技术，在1栋15兆瓦标准机房楼规模下，预计可降低全年PUE值0.05以上，可减少二氧化碳排放量约4,000吨；应用液冷技术，在1栋15兆瓦标准机房楼规模下，可降低全年PUE值约0.15，可减少二氧化碳排放量约12,000吨。

截至2022年一季度，公司针对第一阶段的改造工作已完成，制冷效率提升约20%。

高研发投入奠定发展基础，转固成本见顶回落从费用端看，公司整体费用维持稳定，管理和研发费用率略有所提升，2021年报和2022Q1管理和研发费率分别为2.72%/3.39%和3.07%/3.28%。

2021年公司新建数据中心投产转固，导致折旧摊销等固定成本增加，期间费用增加，且研发费用高增，整体降低公司净利水平。

预计随着新建机柜的上架使用，摊销成本将会进一步降低，释放部分利润空间。

“东数西算”推动，长期战略布局逐步完善成长性仍然稳定公司作为京津冀、长三角和华中、西部地区的多点布局的老牌第三方数据中心服务厂商，具备较强的数据中心建设和运营能力，通过核心地区加强自建资源、西部地区加强运营商合建的战略布局，公司有望在“东数西算”推动过程中持续收益。

同时公司货币资金不断增强，报告期内定增落地，资金实力继续增强，我们认为，在数据中心产业变革周期中，公司资金充足，有望通过收并购等多种模式在一级市场整合到价格合适的标的资产，仍具备长期的竞争实力。

投资建议考虑疫情封控影响数据中心建设及上架进度，以及云计算业务受疫情及政策管控影响，下调盈利预测，预计22-24年营收分别由92.00/103.98/N/A亿元调整为82.20/88.69/96.36亿元，预计22-24年EPS分别由0.73/0.86/N/A元调整为0.51/0.57/0.64元，对应2022年4月23日10.46元/股收盘价，PE分别为20.7/18.4/16.2倍，维持“增持”评级。

风险提示REITs相关政策风险；IDC行业监管趋严，竞争加剧风险；IDC机柜放量及上架不及预期风险；商誉减值风险；系统性风险。