国盛证券-伟明环保-603568-业绩高增长，焚烧龙头持续拓展-220424

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业绩持续高增长。

公司2021年实现累计营收41.9亿元（yoy+34.0%）；归母净利润15.4亿元（yoy+22.1%），其中2021Q4实现营收8.6亿元（yoy-13.3%），实现归母净利润3.4亿元（yoy-3.2%）。

受益于项目建设和运营规模提升，业绩保持持续增长态势。

利润率有所下滑，经营活动现金流增长。

2021年公司毛利率47.7%（-6.4pct）、同期净利率为36.7%（-3.5pct）。

毛利率、净利率均略有下滑，分板块看，项目运营和餐厨垃圾处置毛利分别上升3.2、5.1pct、设备EPC和垃圾清运分别下降14.1、10.3pct；2021年销售费用率0.5%（-0.2pct）、管理费用率2.9%（-0.0pct）、财务费用率2.7%（+0.3pct），费用率保持基本稳定；经营活动现金流净额11.9亿元，同增25.4%，经营活动现金流持续增长。

在手项目充足，合作高冰镍项目打开成长第二曲线。

2021年11月公司与Indigo公司签署框架协议，与其全资子公司Merit合作4万吨高冰镍项目，开拓新能源领域，2022年1月发布公告，拟以不超过3.9亿美元投资于红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨项目，公司持股70%，三元材料高镍化长期趋势不变，看好其中长期需求量，期待与传统焚烧业务共同贡献业绩增量。

2021年新签约生活垃圾处理规模1.3万吨/日，截至2021年12月底，公司拥有生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模5.1万吨/日（含盛运环保、国源环保、参股和委托运营项目），其中运营及试运营项目设计总规模约2.8万吨/日，在建和筹建项目规模约2.2万吨/日。

充足产能保障未来业绩高成长。

公司管理精细化，核心设备制造能力强，项目回报率高，ROE超过20%，处于行业领先地位。

新政望理顺商业模式、落实补贴，龙头优势强化。

2020年出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策，，新增项目以收定支，增强补贴确定性。

国补新政的出台，使补贴政策整体趋于完善，有利于理顺行业长期商业模式，促进行业健康可持续发展，补贴收紧，倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率，行业集中度有望提高。

伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头，优势进一步强化，未来项目拓展值得期待。

投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。

同时，公司在手垃圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。

我们预计公司2022-2024归母净利分别为19.9/27.3/35.5亿元，EPS分别为1.5/2.1/2.7元，对应PE分别为15.8X/11.5X/8.8X，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。