国信证券-驰宏锌锗-600497-财报点评：资产质量提升，进入加速发展期-220424

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公司2021年业绩同比增长24%，2022Q1业绩同比增长48%。

2021公司实现营收217.2亿元（+13.3%），归母净利润5.84亿元（+23.9%），扣非归母净利润9.46亿元（+128.4%），经营活动产生的现金流量净额32.4亿元（+21.3%）。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税），合计拟派发现金红利6.11亿元，占公司2021年度合并报表归属于上市公司股东净利润的104.54%。

2022Q1公司实现营收54.5亿元（+3.7%），归母净利润5.48亿元（+48.3%），扣非归母净利润4.99亿元（+51.4%），经营活动产生的现金流量净额6.75亿元（+27.6%）。

公司业绩同比增长主要受益于金属价格上涨。

2021Q1-2022Q1,国内锌锭季度现货含税均价分别为21099/22159/22607/23765/25286元/吨，而公司2021年自产锌锭销售成本不含税为14147元/吨，因此公司业绩随锌价波动有较大弹性。

进入加速扩张期。

2021年新增铅锌资源金属量50余万吨（未备案），主要来自会泽彝良主体矿山铅锌资源增储，实现增储量大于消耗量。

2022年矿山增量来自彝良矿山和西藏鑫湖。

公司十四五奋斗目标：保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨，矿山金属产量保底80万吨/年（力争100万吨/年），铅锌冶炼产能100万吨/年（力争136万吨/年）；年营业收入300亿元；年利润总额40亿元。

风险提示：新增项目推进不及预期；疫情影响下游需求。

投资建议：维持“买入”评级。

参照今年年初至今各个商品的均价，假设2022/2023/2024年锌锭现货年均价26000元/吨，锌精矿加工费均为3750元/吨，铅锭现货价格年均价15268元/吨，铅精矿加工费为1200元/吨，银价5000元/千克，预计公司2022-2024年营业收入为229.6/230.3/231.6亿元，归母净利润分别为23.93/28.06/28.90亿元，同比增速309.4/17.3/3.0%，摊薄EPS分别为0.47/0.55/0.57元，当前股价对应PE为11.7/10.0/9.7X。

考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，在锌精矿供应紧张和锌价高位格局中充分受益，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确，维持“买入”评级。