国海证券-立华股份-300761-年报和一季报点评：生猪亏损影响公司利润，黄羽鸡销量稳定增长-220423

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事件:立华股份发布2021年年报和2022年一季报：2021年公司实现营业收入111.32亿元，同比增长29.12%，实现归母净利润-3.96亿元，同比由盈转亏。

2022年一季度公司实现营业收入27.11亿元，同比下降0.91%，实现归母净利润-1.78亿元，同比由盈转亏。

投资要点：2021年公司黄羽鸡业务收入同比增长30.2%，商品鸡销量同比增长14.6%。

2021年公司黄鸡业务收入100.1亿元，同比增长30.2%，销售商品鸡3.7亿只，同比增长14.6%，黄鸡业务毛利率为9.3%，同比增加0.9pct。

公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度。

2021年12月，全资子公司柳州立华收购墟岗黄柳州公司100%股权，加速两广区域市场进程。

2021年公司华东区域收入占比为70.6%，2020年为75.0%。

冰鲜方面，2021年公司销售冰鲜鸡及冻品2.16万吨，同比增长0.74%。

公司加快下游黄羽鸡屠宰业务的发展，已顺利启动湘潭、惠州、扬州等多个屠宰加工项目的规划建设，并已经完成泰安和潍坊屠宰加工项目的开工前准备工作，公司计划未来5年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。

未来，公司将持续依托自有“花山鸡”、“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价。

2019-2021年，公司黄鸡出栏量占全国总出栏量分别为6.34%、7.29%和9.15%，市占率逐年提升，已稳居全国第二。

2021年公司销售商品肉猪41.3万头，同比上升123.9%。

销售均价17.9元/公斤，同比下降44.5%；实现销售收入8.1亿元，同比增加20.4%。

受生猪价格持续下行影响，公司养猪板块亏损较大。

因市场行情和养殖成本波动，确认资产减值损失5.9亿元。

未来，公司将持续推进养猪板块中长期发展规划，合理调整养猪产能建设进度，不断降本增效，提高养殖效率。

2021年底常州新北孟河、武进遥观楼房养猪项目已完工投产。

2022Q1销售商品鸡8560万只，同比增加5.5%。

2022Q1公司实现营业收入27.1亿元，其中商品鸡销售收入约24.7亿元，同比增长7.0%，一季度商品鸡销售均价约同比上涨1.4%。

由于生猪业务继续亏损以及计提减值准备的影响，2022Q1公司归母净利润为-1.8亿元。

盈利预测和投资评级：公司是黄羽鸡龙头企业，黄羽鸡出栏量及市占率位居全国第二，成本优势和异地布局推动黄鸡业务持续增长；生猪板块在后非瘟背景下逐步得到恢复，出栏量显著增长。

目前全国能繁母猪存栏去化明显，猪价上行拐点渐近，黄羽鸡行业父母代产能处于历史较低水平，下半年行业景气度有望回升。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.1/26.5/17.5亿元，对应的PE分别为10.6/4.8/7.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：动物疫病风险；鸡价不及预期风险；饲料原料。