天风证券-烟草行业研究周报：新兴产业，菲莫国际2022Q1季报，新型烟草贡献收入超30%，ILUMA表现超预期-220424

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本周关注：菲莫国际发布2022Q1季报：加热不燃烧制品2022Q1出货量达248亿支，收入占比达31.2%。

公司2022Q1IQOS烟弹出货共248.19亿支，同比增长14.2%；从销量占比来看，IQOS烟弹已占公司总出货量（包含传统卷烟）的14.34%（同比增长1.35pct）；从收入端来看，减害产品板块2022Q1为公司贡献收入达23.5亿美元，营收占比达31.2%（同比增长3.22pct），继续创历史最高水平；此外公司预计今年业绩将强劲增长，并且有信心实现2025年减害产品收入贡献占比超50%的目标。

其中IQOS设备在2022Q1销售收入共计约1.26亿美元，占减害产品板块营收约6%，主要由于供给限制缓解以及ILUMA表现强劲带动设备销量同比上升。

截至2022Q1，IQOS用户数（除俄罗斯和乌克兰）已达1790万人，较2021年底增加超100万人，其中完全转化为IQOS消费（即停止使用传统卷烟）的用户数量达到1270万人（71%的留存率）；2022Q1，IQOS烟弹在全球已推广市场中（除美国外）的综合市占率达到7.5%，同比提升1.1pct，截至2021年底IQOS已在全球71个国家和地区上市销售。

具体到不同地区来看：欧盟：2022Q1，加热不燃烧烟弹出货量达85.66亿支，同比+33.3%；2022Q1加热不燃烧烟弹在欧盟地区的平均市占率为7.6%，同比+2pct，此外Q1零售端销量环比增长强劲。

日本：2022Q1，加热不燃烧烟弹出货量为81亿支，同比增长2.3%；受益于烟弹产品线的丰富，2022Q1IQOS烟弹在日本的市占率达到22.9%，同比+1.4pct，公司预计2022Q2市占率有望达到24%左右。

韩国：2022Q1，加热不燃烧烟弹出货量为11亿支，同比下降5.4%；IQOS烟弹在韩国市占率为6.5%，同比-0.3pct。

IQOSILUMA方面，其销售业绩和消费者反馈均超预期。

在日本市场，自2021年8月产品推出后，超过30%的用户群已经实现了产品切换，同时超过20%的销售对象为新用户。

高质量的用户体验，更强的可靠性以及无需清洗的优点显著提升了用户转化率，留存率以及推广评分，TEREA烟弹亦成为日本无烟类别中增长最快的产品，在日本上市的6个月内，其市场份额达12%，超过万宝路烟弹和HEETS的总和，成为头号无烟品牌。

同时公司引入了与ILUMA适配的加热不燃烧烟弹新品牌，SENTIA，其价位与HEETS相当；在瑞士市场，TEREA烟弹在推出后仅5个月便占据公司近三分之二的烟弹销量份额，带动公司于瑞士的市占率从21Q3的不到6%增长至本季度的9%。

投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技。

2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、集友股份、顺灏股份、东风股份、中国波顿。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。