国盛证券-波司登-3998.HK-获穆迪、标普双投资级，品牌价值彰显-220424

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近日公司获穆迪、标普的双投资级，品牌价值持续彰显。

公司自聚焦主航道、聚焦主品牌战略以来，业务革新效果显著，高质量稳健发展获得市场肯定。

1）据公司官网，近日穆迪、标普对公司分别授予Baa3（展望稳定）及BBB-（展望稳定）长期信用评级，使公司成为亚太服装品牌中首家获得评级的公司。

2）BrandFinance公布“2022年全球最有价值50强服饰品牌（BrandFinanceApparel50）榜单”，波司登再次入选位列第48位，彰显品牌价值。

品牌升级有成效，产品迭代、量价逻辑延续。

我们坚定看好波司登围绕品牌力升级所进行的全方面革新带动的增长：1）产品端：品质化升级，同时新品创新持续突破边界，打造产品及品牌辨识度。

①公司创意性推出风衣羽绒服、泡芙系列及高尔夫系列等，受到消费者欢迎；②兼顾产品科技研发，截至FY2021/22H1公司专利累计311项。

2）营销端：打造品牌事件及内容带来曝光，助推品牌建设，如时尚走秀、新品发布会等引发市场火热关注。

3）品牌力提升驱动产品量价齐升，我们估算FY2020/21波司登品牌全渠道销售中1800元以上产品占比超40%，展望未来，我们判断品牌力持续上行有望驱动中高端产品占比进一步增加。

供应链把控强，运营水平稳定。

1）羽绒服品类季节性特征强，终端销售的不确定性使得供应链管理成为企业核心竞争力的一部分。

公司对供应链把控能力力强、生产柔性程度高，精细化订货管理，首订保持较低比例（据公司公告，在40%以内）。

2）公司加强数字化运营能力，同时提前备货原材料以有效控制成本，营运状况健康。

FY2021/22上半财年公司存货周转/应收账款周转天数+12/-22天至212/76天。

全财年有望高质量增长。

1）据公司公告，FY2021/22上半财年公司业务增长稳健，收入/业绩/扣非业绩同比分别增长15.7%/31.4%/14.0%至54.2/6.4/5.3亿元。

2）旺季（下半财年）以来，我们跟踪前期公司销售保持高度增长，后续伴随着天气不及预期+疫情反复+春节销售周期提前等因素，我们判断公司终端流水陆续有些波动。

全年来看，我们综合预计全财年（2021/4/1~2022/3/31）公司收入/业绩增速均有望达到双位数高段，持续韧性增长。

投资建议。

公司是国民羽绒服第一品牌，品牌升级、产品迭代、渠道优化，盈利增长有望持续。

我们根据年后行业及公司情况追踪调整盈利预测，预计FY2021/22~FY2023/24归母净利润分别20.2/24.9/30.2亿元，对应FY2021/22PE为18倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期，宏观经济疲软；冷暖冬影响终端；主品牌表现不达预期。