民生证券-谱尼测试-300887-2021年年报点评：业绩符合预期，人效显著提升-220423

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公司披露2021年年报，2021年实现营收20.1亿元，yoy+40.7%，归母净利润2.2亿元，yoy+34.5%；2021Q4公司实现营收6.6亿元，yoy+32.1%，归母净利润1.3亿元，yoy+13.9%。

业绩稳健增长，新业务持续发力。

2021年公司营收20.1亿元，同比增长40.7%，增长的主要原因是公司加大市场开拓和实验室协同力度、公司食品、农产品、环境、医学、医药、化妆品、汽车等业务板块均实现营业收入的快速增长，同时公司进一步强化实验室能力建设，提升各业务流程的运行效率，整合内部工作流程，促进公司净利润实现快速增长。

公司新业务发展趋势较好：1）生命科学与健康环保：营收17.2亿，yoy+45.8%，毛利率44.8%，yoy-2.69pct，该业务包括生物医药一站式服务CRO/CDMO，医学检测，医疗器械检测，食品、农产品及健康产品检测以及环境安全检测，该类检测需求随着全社会对生命健康和环境保护问题的日益重视而增长，公司目前在14个城市设立医学实验室；2）汽车及其他消费品：营收1.88亿，yoy+18.4%，主要包括汽车整车/零部件/新能源汽车及燃料电池检测，化妆品检测及人体功效实验，日用消费品/纺织/玩具/油品检测；2021年公司成为特斯拉供应商，公司与开沃新能源汽车集团股份有限公司达成战略合作，成为比亚迪汽车认可授权实验室，荣获江淮汽车2021年度优秀第三方实验室殊荣；3）电子电气：营收0.41亿，yoy+2.1%，主要对电子产品的安全及可靠性进行的物理化学检测；4）安全保障：营收0.45亿，yoy+16.5%，服务领域主要涉及电池、建筑材料和特殊行业安全保障。

人效继续提升，毛利率同比下滑主要受到耗材费和委外费用提升较快的拖累。

2021年公司人均创收达29.0万元/年·人，yoy+31.4%，提升效率明显；全年毛利率同比略降2.7pct，从成本项来看，主要是实验室耗材费同比增150.7%（主要系公司业务增长及核酸检测业务所需耗材增加导致），委外检测费同比增48.7%（主要系本年度公司积极拓展汽车检测业务增加）所致。

根据公司年报披露信息，公司目前在国内主要大中型城市建立了近100多家分、子公司和近30个大型检测实验基地、150多个专业实验室，公司从2020年开始加大对人员的绩效考核，人效进入提升通道，2021年改善更加明显，2021年公司期间费用率降至33.9%，yoy-2.4pct，销售费用率和管理费用率均有所下降，与公司提升效率政策有关，在公司提质增效的策略推动下该趋势有望延续。

投资建议：考虑到公司业务发展情况，预计公司2022-2024年归母净利润分别是2.9/3.8/4.7亿元，对应PE分别是36x/28x/23x，维持“推荐”评级。

风险提示：1.实验室盈利性难以提升风险；2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。