国海证券-商业贸易行业周报：因退而进，关注疫后复苏下零售板块投资机会-220423

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投资要点：周观点：短期疫情致使可选消费承压，但消费升级仍为大势所趋，可选消费长期增长潜力可期；且疫情终将迎来拐点，静待疫后消费板块复苏，线下终端零售或迎反弹，因此给予商业贸易行业“推荐”评级。

1）化妆品：3月以来上海、广州等美妆产业相对集中的城市先后受疫情影响，工厂停工、快递停运等现象时有发生，影响了短期的行业增长。

4月上海等地仍受疫情冲击，但通常4月为化妆品消费淡季（2015-2021年单4月化妆品社零销售占全年为6.6%-7.5%），因此若疫情后续能得到控制预计对全年冲击有限。

分品牌看分化仍在持续，部分细分赛道优、产品力强的品牌3月仍实现亮眼增长，推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化、水羊股份。

2）医美：2021年以来政策侧重于引导“供给安全有序需求合理适度”，医美行业进入强监管时代，给予医美行业长期规范、持续、繁荣发展的契机。

预计在监管政策规范、协会组织引导、行业透明度持续提升下，医美行业有望迎来规范化、健康化发展。

对于医美板块，行业长期投资逻辑不变，监管补位、疫情冲击、消费者理性等多重力量将共同加速合规市场对非法市场的替代，合法合规机构、上游龙头厂商将有望受益于合规化进程。

个股方面，重点推荐爱美客（盈利能力强、成长性高、标的具备稀缺性）、雍禾医疗（毛发一体化医疗服务龙头，门店扩张与毛发生态落地打开成长空间）。

3）黄金珠宝：自2020年下半年开始的黄金高景气演绎至2021年下半年及2022年春节，已转为由量驱动。

国际形势与疫情为短期影响，长期来看，珠宝加盟店生意模式好、疫情加速行业出清，古法金等新工艺与龙头拓店带来的辐射效应驱动增量需求，有长期增长支撑。

推荐关注周大福、周大生。

行情回顾：1）本周板块市场表现：本周美护板块涨幅-0.9%、商贸零售涨幅-3.3%，31个申万一级行业涨幅中美容护理、商贸零售分别排第3位、第11位。

2）年初至今板块表现：年初至今美护板块涨幅15.8%、商贸零售涨幅-14.4%，31个申万一级行业涨幅中美容护理、商贸零售分别排第12位、第10位。

3）商贸零售(包含饰品)：商贸零售板块周变动-3.3%，相对沪深300指数收益率为0.9%；内部10个子版块间，表现较好的有超市（-0.3%）、多业态零售（-1.5%）与百货（-2.7%）。

4）美容护理板块：周变动-0.9%，相对沪深300与创业板指数收益率分别为3.3%与5.8%；涨幅居前的分别为嘉亨家化（+14.5%）、依依股份（+8.0%）与可靠股份（+6.9%）。

行业动态：1）社零数据低于预期：一季度，社零总额同比增长3.3%；3月社零总额同比下降3.5%（预期降0.8%），环比下降1.93%；2）2022年医美机构规范运营会举办，行业走向“合规元年”；3）快手电商发布大牌美妆资质升级治理公告，45个国际品牌被列入管理清单；4）伽蓝领头，上海迎首批复工美妆企业。

重点关注个股：珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化、水羊股份、爱美客、雍禾医疗、周大福、周大生风险提示：监管政策超预期变化；疫情进一步恶化冲击终端消费；流量成本不断上升；重点关注公司未来业绩的不确定性；消费习惯等不确定性影响；公司拓店不及预期；医疗风险事故。