民生证券-金陵饭店-601007-深度报告：疫情下酒店业孕育新变，“品牌运营+资本扩张”双轮发力驱动成长-220423

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公司概况：民族星级酒店品牌标杆，围绕酒店主业实现多元化业务布局。

公司成立之初以国内老牌星级酒店南京金陵饭店为核心资产开启酒店运营业务，而后逐渐进行管理输出，并围绕酒店主业发掘产业链延伸乃至业态外拓。

当前公司旗下拥有4家直营门店（3家自持物业），酒店管理业务旗下门店达195家，位居国内连锁豪华品牌第4位，2017年后公司亦推出了金陵嘉珑、金陵文璟等5大子品牌，开启多品牌扩张步伐。

此外公司亦成立子公司布局酒店物资的采购与贸易、名酒/饮料/食糖等商品经销等业务延伸酒店产业链，并切入旅游资源开发/房地产开发&销售/物业管理/食品制造等领域，实现业务多元化协同发展。

酒店行业：疫情下酒店资产端洗牌催生高星翻牌需求，行业持续升级品牌价值凸显。

新冠疫情下大批高星酒店经营承压、陷入现金流困境，同时作为高星酒店资产主要业主方的地产商亦深度承压，致使高星酒店资产在过去两年里快速洗牌：国内高星酒店品牌管理费+运营成本较低，叠加国潮/民族品牌风潮+大批国资平台成为酒店业主，共同驱使大批国牌高星酒店迎来翻牌机会，进入成长红利期。

此外，在消费升级的背景下，酒店品牌依托产品、服务、调性赢得消费者认可获取溢价的能力成为其竞争的关键要素，经典民族酒店品牌价值有望凸显。

竞争优势：品牌底蕴深厚，股东资源优渥，多元化布局实现产业协同。

金陵饭店是中国最早一批五星级酒店之一，开业之初凭借37层、110米的架构问鼎“中国第一高楼”；多年发展历程中多次成功接待海内外政要/作为重要活动举办地，凭借服务品质赢得海内外消费者口碑，被视作国内五星级酒店标杆，树立了良好的品牌心智。

同时，公司背靠江苏省国资委，资源优渥，充分支撑公司在省内乃至全国范围内获取优质项目，乃至获得潜在的资产注入，借力资本加速扩张。

公司多元布局的业务版图亦存在较强的协同效应，构筑高星酒店业务壁垒。

内生外延扩张+周期景气复苏+预制菜业务发力共筑成长路径。

截至21H1，公司旗下管理门店为195家，22年/25年底目标计划达到300家/500家，有望持续发力内生外延拓店，全方位扩张版图；在酒店行业供给出清的背景下，如后续疫情面得到控制需求复苏，公司有望迎来“量+价”齐升的高景气发展期。

此外公司依托餐饮领域的积累和品牌效应切入预制菜赛道，在特色菜品方面优势明显，当前处在渠道发力期，有望实现高成长，增厚公司业绩。

投资建议：疫情带来的行业洗牌叠加消费升级，高星酒店龙头迎来新的发展机遇。

公司直营店布局有望推进，叠加委托管理业务成熟快速扩张、预制菜发力，公司未来3-5年处于快速成长期。

不考虑公司外延并购预期，我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润0.56/0.84/1.55亿元，对应PE分别为59x/40x/21x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期，商品贸易增速不及预期等。