安信证券-新雷能-300593-22Q1归母净利润同比+69.69%，产能扩充奠定可持续增长-220423

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■事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年实现收入（14.78亿元，+75.37%），归母净利润（2.74亿元，+122.02%）；22Q1实现收入（4.71亿元，+66.48%），归母净利润（0.87亿元，+69.69%），一季度业绩超市场预期。

特种领域持续加速，产能扩充奠定可持续增长2021年公司响应客户需求，积极完成产能建设保障产品交付，整体收入利润均实现快速增长，其中：1）特种领域，充分发挥公司产品多品类优势，扩大在现有客户市场份额及新研制项目产品覆盖率，保障重点型号项目交付，实现收入（8.80亿元，+62.31%）；2）通信及网络领域，实现收入（5.43亿元，+133.12%），主要受益于国内外5G通信基站建设不断推进，尤其出口业务恢复较快，其占全年收入比重由8.25%提升至25.74%。

此外，我们认为应重点关注母公司情况，2021年母公司实现收入（6.84亿元，+66.02%），净利润（2.22亿元，+111.43%），考虑母公司主要承接特种领域业务，预计高增速来自于特种领域产品交付量同比大幅提升所致，而参考母公司净利率较2020年提升6.96pct至32.45%，我们预计，伴随公司特种产品交付量不断增加，公司后续盈利能力仍具备一定提升空间。

季度数据稳中有升，产能扩充奠定可持续增长。

公司21Q1-22Q1归母净利润分别为0.51、0.68、0.75、0.79及0.87亿元，总体呈现稳中有升态势，而参考各季度毛利率情况，分别为49.83%、51.20%、48.23%、42.12%以及45.03%，预计波动主要源自于各季度产品交付结构变化。

同时据年报，北京雷能产能依托场地调整、新建产线、人员扩招、工艺升级及自动化设备扩充等方式持续提升，同时永力科技园计划22H1投入使用，此外据一季报，公司特种领域客户订单需求仍在持续增加，以及国外疫情好转后通信领域出口业务订单恢复较快，基于此我们预计，在下游需求持续上行背景下，同时公司正积极加强自身生产能力，为后续持续快速增长夯实坚定基础。

产品结构导致毛利率小幅下滑，净利率逐步提升。

公司2021年毛利率下滑0.99pct至47.28%，预计主要因2021年毛利率相对较低的通信及网络业务占收入比提升9.11pct至36.78%所致；同时2021年期间费用率下降5.18pct至24.34%，带动净利率提升2.64pct至19.84%，考虑到特种领域电源毛利率较高，预计其占收入比不断提升后叠加规模效应摊平费用，公司整体盈利能力后续或仍有提升空间，业绩仍具备一定弹性。

资产负债表相关指标延续高景气，现金流所有下滑。

2021年公司预付账款较期初增长81.40%，存货增长77.64%，存货科目中原材料、在产品及发出商品分别增长123%、71%及134%，同时合同负债增长90%，均反映当前公司下游需求饱满，正积极被产备货应对生产，而验收周期较长导致在产品及发出商品增加较多，预计后续完成交付与收入确认后将持续兑现至收入端；同时，。