安信证券-雅化集团-002497-锂产品量价齐增助推业绩大涨，供货4680冶炼产能或持续释放-220423

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■事件：（1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入52.41亿元、同比增长61.26%，其中2021Q4营业收入17.95亿元，同比增长73.05%、环比增长35.87%。

2021年归母净利润9.37亿元、同比增长189.22%，其中2021Q4归母净利润3.04亿元，同比增长134.22%、环比增长0.67%。

2021年扣非归母净利润9.19亿元、同比增长207.1%，其中2021Q4扣非归母净利润3.07亿元，同比增长154.65%、环比增长3.92%。

（2）公司发布2022Q1季报，2022Q1营业收入26.6亿元，同比增长210.22%、环比增长48.14%。

2021Q1归母净利润10.22亿元，同比增长1210.02%、环比增长235.88%。

2021年扣非归母净利润10.15亿元，同比增长1301.02%、环比增长230.49%。

■锂行业、民爆行业贡献主要毛利。

2021年锂行业、民爆行业营收分别为24.66亿元、26.54亿元，同比依次增加265.9%、6.6%，占总营收比例依次为47.1%、50.6%。

2021年锂行业、民爆行业毛利分别为10.44亿元、7.8亿元，同比依次变动+1089.4%、-12.9%，占总毛利比例依次为56.7%、42.3%。

■锂业务量价齐升，助推业绩释放。

（1）量：2021年公司已有碳酸锂产能0.6万吨/年，氢氧化锂产能3.3万吨/年，全年实现锂产品产量27330吨，同比增长149.69%；锂产品销量29136吨，同比增长66.82%。

（2）价：公司锂盐产品均价为8.46万元/吨（2021年SMM电碳及电氢不含税均价分别为10.7/10.1万元/吨），同比增加119.4%；单吨毛利为3.58万元/吨，同比增加613%。

（3）成本：单吨锂盐成本约4.88万元/吨，其中材料成本3.93万元/吨，折算到锂精矿上（折算比例8:1，汇率6.5）则单吨精矿成本约756美元/吨（2021年SMM锂精矿CIF均价为914美元/吨）。

■民爆行业产能规模可观，受益于电子雷管渗透率持续提升，工业起爆器材项目业绩表现良好。

具体来看，民爆产业方面，公司拥有炸药生产许可产能22.8万吨、工业雷管许可产能2.04亿余发（据中爆协，公司电子雷管产能约5400万发，2021年电子雷管产销量均位列全国第一）、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1.15亿米，产能规模处于行业前列。

公司还拥有开展爆破业务的各类资证，能承接各类爆破业务，是近年来公司爆破业务快速发展的重要支撑。

从公司业绩披露来看，工业雷管产品包含在工业起爆器材项目中，2021年该项目收入、成本、毛利依次为6.34亿元、3.22亿元、3.11亿元，占民爆行业相应项目比例依次为23.9%、17.2%、39.9%，毛利占比同比提升19.8pct。

公司看好锂行业长景气周期，资源保障体系具备成长性。

短期来看，据公司公告，主要有MtCattlin12万吨/年包销量，以及参股锂矿李家沟、MtFinniss将于今年陆续投产。

中长期来看，目前公司已与东部资源成立合资企业，共同开发TriggHill锂钽项目，接连参股EV资源公司、ABY公司、拟战投参股Oceana、拟参股超锂公司并现金收购福根湖及佐治亚湖锂矿项目控股权，公司参与到绿地锂项目开发中，未来或贡献可观锂原料。

■2025年冶炼产能规划超10万吨，预计2022年氢氧化锂产能将达到6.3万吨，处于行业领先水平。

据公司公告，公司现有4.3万吨锂盐产能（其中氢氧化锂产能3.3万吨，碳酸锂产能0.6万吨以及其他产能0.4万吨），公司于2021年正式启动了雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线的建设，据公司公告，该生产线预计将于2022年底年底前建成投产；三期规划正在制定中，到2025年，预计公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。

■公司系特斯拉4680电池的主要供应商，持续验证公司氢氧化锂产品质量优质，随着后者4680电池量产，合同履约或提速。

2020年12月29日，全资子公司雅安锂业与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，特斯拉向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品，2021年该合同已履行2491万元，待履行金额为6.26-8.76亿美元。

4680是或是锂电池未来重要发展方向，公司嵌入核心供应链，或具备先发优势，氢氧化锂产能或持续放量。

公司作为龙头企业或持续受益于电子雷管渗透率提升。

电子雷管市场集中度也呈现增长趋势，2021年雅化集团电子雷管产销居国内第一，或持续受益于电子雷管渗透率提升。

2021年雅化集团电子雷管产能约5400万发，另外产量3033万发、销量3049万发，分别占全国电子雷管产销量比例19.4%、20.5%，位居国内第一。

■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为152.21、195.89、235.25亿元，实现净利润37.91、42.93、48.04亿元，对应EPS分别为3.29、3.72、4.15元/股，目前股价对应PE为8.3、7.3、6.6倍。

维持“增持-A”评级，6个月目标价42元/股。

■风险提示：需求不及预期、项目进展不及预期、锂价大幅波动。