国信证券-安恒信息-688023-新兴安全领域加大投入，利润率有望逐步修复-220423

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高投入下业绩承压。

2021年公司实现收入18.20亿元（+37.59%），归母净利润0.14亿元（-89.71%），扣非归母净利润-0.80亿元（-165.91%）。

其中21Q4收入9.55亿元（+44.05%），归母净利润2.82亿元（+68.12%）。

公司21年利润下滑较大，除了加大新兴领域投入之外，公司股份支付金额为9595.46万元。

2022Q1，公司实现收入2.33亿元（+26.90%），归母净利润-1.90亿元（-50.76%），扣非归母净利润-1.96亿元（-50.38%）；公司收入保持稳定增长，但人员增长下，费用同比增长较大，导致亏损扩大。

四季度毛利率逐步恢复，安全服务增长较快。

2021年，公司安全基础产品收入5.28亿元（+14.51%），信息安全平台收入5.88亿元（+31.99%），安全服务收入5.89亿元（+59.83%），第三方产品收入0.93亿元（+222.64%）。

安全产品和平台毛利率均下滑约2个点，安全服务毛利率50.86%，下滑3.19pct；叠加低毛利率第三方产品收入提升较大，公司整体毛利率为63.96%，下降5.01pct，但比前三季度有明显提升。

持续发布创新产品，数据安全、信创、平台业务有望发力。

2021年公司加大新兴领域投入，全年研发费用增长近72%，相继发布AiTrust零信任、AiGuard数据安全、AiLand数据安全岛平台、AiLPHA资产弱点管理等新解决方案。

多项政策法规推出后，数据安全成长当前建设重点，公司持续推进CAPE技术框架，结合21年发布10多款数据安全新产品，有望成为公司重要增长动力。

信创领域，公司产品在多个省市、行业均有项目落地，凭借领先的产品性能，市场份额快速扩大；同时密评领域迎发展良机。

公司主打的态势感知平台业务在2021年增速放缓，在公安行业调整完成后有望企稳回升。

股权激励验证提速发展信心。

公司在2月再次发布股权激励草案，拟授予限制性股票306.15万股，占公司当前总股本的3.9%。

本次激励授予对象是313人，授予价格为178.00元/股，本次激励业绩考核目标是以2021年营业收入为基数，22-25年营收增长率不低于30%/60%/90%/120%。

根据2021年激励，公司业绩考核目标为以2020年收入为基数，21-24年营收增长率不低于25%/50%/75%/100%。

因此对比两次激励来看，公司加大了激励覆盖力度，提升了收入指引目标。

风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

投资建议：维持“买入”评级。

预计2022-2024年营业收入为24.72/32.77/42.21亿元，增速分别为36%/33%/29%，归母净利润为1.28/2.98/4.50亿元，对应当前PE为79/34/23倍，维持“买入”评级。