光大证券-方大炭素-600516-2021年年报点评：2021年归母净利润符合预期，积极布局炭素新材料产业助力成长-220423

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事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入46.52亿元，同比+31.44%，归母净利润10.85亿元，同比+98.11%，扣非后归母净利润7.74亿元，同比+101.42%；2021年Q4公司营业收入10.83亿元，环比-10.04%，同比+15.40%；归母净利润2.11亿元，环比-43.12%，同比+43.61%。

2021年公司传统炭素产量同比+4.2%，吨毛利同比+46.1%。

2021年，传统炭素板块毛利为8.75亿元，同比+52.33%，产量为18.10万吨，同比+4.2%，均价为17292元/吨，同比+20.5%，毛利为4639元/吨，同比+46.1%。

2022Q1石墨电极行业亏损环比收窄24.94%，后续盈利能力有望持续转好。

2022年Q1Mysteel监测的85家电炉钢开工率均值为44.19%，同比-15.38个百分点，石墨电极均价为21158元/吨，环比+5.1%，行业毛利均值为-1538元/吨，环比收窄24.94%。

二季度起，钢铁需求或迎来季节性回暖，电炉开工率回升将提振石墨电极需求，叠加国内疫情扰动下对石墨电极生产或造成影响，预计其价格及盈利能力有望进一步上行。

子公司成都炭素专注生产特种石墨，2021年净利润同比+85.20%。

子公司成都炭素拥有1万吨等静压石墨产能，产品主要应用于半导体光伏、核工业等多种行业，2021年净利润为2.46亿元，同比+85.20%。

成都炭素碳碳复合材料部分项目招标完毕，建设安装周期预计为210天。

根据成都炭素官网，公司为碳碳复合材料生产线项目的高温炉、化学气相沉积炉、碳化炉进行招标并于3月16日截止，预计制造周期为150天，安装周期为60天。

核电迎来有序发展阶段，利好核石墨产品需求。

公司是国内唯一具有生产核级炭素制品资质企业，中共中央、国务院相继制定《“十四五”规划和2035远景目标》及《2030年前碳达峰行动方案》，其中都对核电建设尤其是高温气冷堆等先进堆型示范工程建设做了强调；4月20日，国常会再次指出“要在严监管、确保绝对安全前提下有序发展核电”，或将带动公司核石墨产品未来需求增长。

盈利预测、估值与评级：作为石墨电极行业龙头企业，公司兼具炭素新材料业务，为未来发展提供新动能，维持公司2022-2023年归母净利润预测分别为17.80、26.06亿元，对应EPS分别为0.47、0.68元，新增2024年归母净利润为33.85亿元，对应EPS为0.89元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏产业、核电产业发展空间不及预期；石墨电极行业、炭炭复合材料等产品产能过剩造成盈利能力下降；方大集团发行以公司股票为标的的可交债，未来大规模转股或影响公司股价。