华金证券-凯盛新材-301069-2022Q1盈利能力提高，后续产能释放业绩可期-220423

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◆公司2022Q1盈利能力提高：2022年Q1公司营收2.58亿元，同比增长31.35%；归母净利润0.69亿元，同比增长33.58%，毛利率40.15%，同比增加1.08pct，环比增加0.69pct；销售净利率26.69%，同比上升0.44pct，环比上升8.09pct。

总体来说，2022Q1公司营收方面符合预期，毛利率、净利率等盈利能力方面超预期。

◆公司盈利能力的改善预计主要受到产品景气度的提升所导致：1、公司产品氯化亚砜作为广谱氯化剂，可用作生产农药产品。

此外，产品氯醚是生产除草剂丙草胺的原料。

近期粮食价格上涨，种植意愿增强，对农药的需求有促进作用，从而对公司能够生产农药的原料产品有所带动。

2、一季报显示销售费用增长是由于出口业务同比增加所导致的。

而公司所有产品中，芳纶聚合单体间/对苯二甲酰氯是相应的出口品种。

海外客户对于芳纶聚合单体的要求更高，故其毛利率会相对国内更高，出口的增加会拉高芳纶聚合单体的毛利率。

此外，芳纶聚合单体的毛利率近三年保持在45%以上，是公司所有产品中盈利能力最强的品种。

其景气度的提升能够增加公司整体的盈利能力。

3、受到原材料涨价和产品景气度的影响，氯化亚砜、间/对苯二甲酰氯等公司产品的售价预计同比有所上调。

◆预计公司后续业绩随产能释放提升：随着1万吨/年间/对苯二甲酰氯、1000吨/年聚醚酮酮PEKK新增产能于今年年中陆续释放，公司的营收和利润预计在后续几个季度有所提升。

◆投资建议：鉴于公司2022Q1盈利能力超预期，我们上修公司2022年-2024年归母净利润至3.07、4.83和6.49亿元（原预测值为2.92、4.77和6.47亿元），同比增加58.5%、57.7%和34.4%，当前股价对应2022-2024年的PE值分别为50、32和24倍，维持“买入-B”的投资评级。

◆风险提示：聚醚酮酮等产品扩产及销售不及预期，原材料价格大幅上涨，双氟磺酰亚胺锂渗透率不及预期等风险。