天风证券-万兴科技-300624-汇率及疫情等致业绩短期承压，订阅收入占比已近60%-220423

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事件：公司发布2021年报和2022年一季报。

2021年，公司实现营业收入人民币10.29亿元，较上年同期增长5.39%，归属于上市公司股东的净利润2,784.55万元，较去年同期下降77.77%。

剔除2021年人民币汇率持续升值对收入的影响，营业收入同比增长11.40%，归母净利润可增加约3,200万元。

22年一季度，公司实现营业收入2.63亿元，同比增长3.71%；归母净利润-0.04亿元，同比下降112.13%；扣非归母净利润-0.09亿元，同比下降132.70%。

业绩受汇率、订阅转型、疫情等影响短期承压，云化已初见成效21年全年，公司业绩受客观原因影响在一定程度承压：1、公司快速推进订阅转型，订阅收入占整体销售收入比例快速增长至约60%，订阅制按年付费模式造成销售订单平均价格同比下降，一定程度影响当年收入增速；2、受全球疫情等影响，市场流量增速同比大幅下降，同时市场流量争夺更趋激烈；3、2021年，人民币汇率持续升值，对营业收入增长造成不利影响。

我们认为，目前公司云化订阅制转型已初见成效，从长期来看，可以为公司提供持续稳定的现金流，降低重复获客成本，公司短期业绩承压不改长期逻辑。

研发费用持续增长，重视精英人才引进，创新产品频出公司注重产品与技术的持续创新，不断加大研发投入，2019年至2021年，公司研发费用连续快速增长，分别为1.56亿元、2.19亿元、3.28亿元，占各期营业收入比例分别为22.11%、22.39%、31.88%。

为了持续推进订阅转型进程，建设和完善订阅支撑平台，21年公司研发费用同比增加1.10亿，同比增长50.09%。

21年，公司发布了万兴录演、Anireel、PDF阅读器、万兴易修等多款全新产品；同时，完成了对万兴喵影、万兴恢复专家、Dr.Fone、MobileTrans等产品的大版本升级。

我们认为，公司不断丰富数字创意领域产品矩阵，同时进一步提升产品质量与服务，将进一步夯实公司综合竞争力。

考虑到视频编辑等数字创意领域还在快速增长阶段，而公司为该领域龙头公司之一，我们预计公司2022~2024年营业收入分别为13.38/16.72/20.57亿元，净利润分别为1.30/1.95/2.46亿元，维持增持评级。

风险提示：汇率波动风险，市场竞争加剧，产品研发风险。