东方证券-舍得酒业-600702-22Q1保持高增长，拟扩产增强竞争力-220423

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21年顺利收官，22Q1保持高增长。

公司公布21年年报和22年一季报，21年营收49.69亿元(yoy+83.8%)，归母净利润12.46亿元(yoy+114.3%)；22Q1营收18.84亿元(yoy+83.3%)，归母净利润5.31亿元(yoy+75.7%)，业绩保持高增长趋势。

双品牌战略驱动，渠道网络继续拓展。

21年公司中高档酒收入38.74亿元(yoy+81.9%)，量价分别提升64.7%和10.4%；低档酒收入7.03亿元(yoy+218.7%)，量价分别提升218.5%和0.1%。

公司推进舍得、沱牌双品牌战略，21年销量分别增长60.1%和192.0%。

22Q1中高档酒和低档酒分别实现收入15.75亿元(yoy+91.0%)和2.08亿元(yoy+98.7%)，延续高增长趋势。

22Q1，省内和省外分别实现收入4.55亿元(yoy+72.6%)和12.02亿元(yoy+112.4%)，省外市场加速拓展，占比提升6.5pct至67.4%。

21年末和22Q1末经销商数量分别为2252家(yoy+27.9%)和2409家(yoy+24.1%)，稳步增长，渠道网络继续扩大；22Q1单经销商创收约68.8万元(yoy+60.9%)，预计受益于单经销商销售额增加以及大经销商贡献增量。

毛利率提升明显，费用投入加大夯实增长基础。

21年公司毛利率为77.81%(yoy+1.95pct)；中高档酒和低档酒毛利率为87.3%(yoy+1.0pct)和49.8%(yoy+8.1pct)，预计主要受益于产品提价和结构改善。

22Q1公司毛利率为80.83%(yoy+3.23pct)；销售费用率18.46%(yoy+3.92pct)，管理费用率10.46%(yoy+1.64pct)，预计主要因为广告宣传费用投入以及团队激励加大，夯实业绩增长基础；税金及附加占营收比重15.13%(yoy+0.47pct)；综合，22Q1公司销售净利率为28.39%(yoy-1.67pct)。

拟投资产能项目增强长期竞争力，看好公司成长空间。

公司公告拟投资70.5亿元于增产扩能项目，项目建成后将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。

基酒产能扩张是酒企提升产品品质、推动品牌上行的核心驱动力，产能项目将在长周期内提升公司竞争力。

基于老酒战略，公司稳扎稳打，品味和智慧舍得布局次高端价格带，沱牌专注大众酒和中高端价格带，推动品牌全面复兴。

复星入主后，公司经营管理改善明显，看好长期增长空间。

盈利预测与投资建议上调营收和毛利率，预测公司22-24年每股收益分别为5.63、7.54和9.47元（原22-23年预测为5.48和7.11元）；结合可比公司，给予22年31倍PE，对应目标价174.53元，上调评级至买入。

风险提示：消费升级不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。