天风证券-喜临门-603008-22Q1扣非净利符合预期，股权激励计划预留部分完成授予-220423

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公司发布22年一季报，22Q1实现收入14.05亿元，同比+12.35%；归母净利润0.54亿元，同比-36.18%；扣非归母净利润0.49亿元，同比+12.9%，符合预期。

归母净利润同比增速下行主要原因为21年同期产生非经常性损益4093万元，其中主要包括：①处置影视业务股权转让，确认收益2056万元；②睿喜公司投资收益1786万元。

22年一季度投资收益、公允价值变动收益显著减少，公司核心主营业务稳中有进，符合预期。

完成21年股权激励计划预留部分授予，共激励18人，授予80万份。

公司于2021年12月9日发布《2021年股票期权激励计划（草案）》，拟授予共400万份股票期权，其中面向167名员工的首次授予320万份已完成。

公司于2022年4月21日完成本次股权激励计划预留部分的授予，向18名激励对象授予80万份预留股票期权，行权价格为28.22元/股，至此21年股权激励计划全部授予完成。

本激励计划预留授予的股票期权在授权日起满12个月后分三期行权，每期行权的比例分别为40%、30%、30%，22-24年的收入考核目标分别为93.35/116.96/146.21亿，利润考核目标分别为7.14/9.25/12.07亿，每期考核需满足收入/利润两个条件中的一个。

公司预计股权摊销成本共161.34万元，其中22-25年分别为55.59/62.17/34.78/8.8万元。

收入确认、终端销售及开店短期或受疫情影响有所推迟，家装多为刚性需求，伴随疫情逐步控制订单有望迎来修复。

我们认为突发疫情一定程度上影响了公司收入确认节奏，根据我们此前草根调研，公司终端接单增速远高于22Q1报表端收入增速，结合22Q1公司存货较21年期末提升约11%来看，部分订单或由于物流受阻无法及时确认收入；另一方面，疫情影响对线下门店销售，以及新开店速度产生短期影响，部分已签约门店或因疫情影响推迟装修/开业时间，公司22年新开千家以上新增开店计划不改，门店增量有望伴随疫情逐步控制加速释放，叠加物流改善后订单逐步确认收入，以及疫情后家装刚性需求释放，订单有望迎来修复。

毛利率、扣非归母净利率同比保持稳健。

公司22Q1毛利率为34.26%，同比-0.2pct，扣非归母净利率3.5%，同比持平。

22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为19.93%/6.4%/2.81%/1.33%，同比分别-1.45/+1.4/+0.16/+0.47pct，管理费用上升主要原因为工资、培训及摊销费用增加，其他各项费用控制有效。

盈利预测与评级：近年来中国市场床垫品类渗透率约60%，品类渗透率有望逐步提升；行业格局仍然分散，喜临门市占率约4%，床垫行业CR5不足20%，与美国床垫行业CR5接近70%相比，行业集中度提升空间较大。

公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，在国货崛起的时代背景下，公司依靠强大的产品力、渠道力，龙头地位将不断巩固，预计公司22-24年归母净利润分别为7.2/9.3/12.2亿元，同比分别+28.5%/+30.1%/+30.5%，对应PE为14x/11x/8x，维持“买入”评级。

风险提示：终端门店拓展不及预期；疫情影响持续；行业竞争加剧等。