天风证券-牧高笛-603908-预计22Q1继续靓丽，疫后出行叠加露营渗透率提升，充分打开发展空间-220423

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目前国内露营处于野蛮生长阶段，未来或从潮流演绎为生活方式。

①从用户画像看，热爱自然追赶潮流的90后游客与重视孩子体验式教育的80后成为主力军，兼顾健康遛娃与身心放松两大需求，同时提升亲子关系，成为年轻人社交新方式。

②伴随疫情防控常态化，亲近自然拥抱山水，以及篝火野餐航拍音乐等露营休闲方式，相较传统旅游购物吸引力逐步提升，未来或不仅是短期潮流而是更大众的生活方式。

③2021年各类旅行平台露营关注度均大幅提升，短途安全私密兼顾社交的户外休闲活动受到追捧，2022清明热度较高，我们预计2022将延续高增态势。

牧高笛将继续外销+品牌双规发展，品牌占比增长带动毛利率及估值提升。

品牌业务，①大牧加速拓展各细分品类，加强技术创新；全领域化布局媒介矩阵，多元化内容布局；线下加强KA渠道，发力线上扩大直播业务；②小牧打造前后端完整开发链条，同时优化直营业务。

外销业务，①业务端深度挖掘老客户需求，开发淡季客户或淡季产品；②供应链端做好原材料、物流成本管控；③产品开发优化组织架构；④推进规划产能项目、智能装配仓储项目落地。

维持盈利预测，维持买入评级。

受益行业景气度及公司业务架构优化，我们预计22Q1仍保持可观增长。

此前公司发布22年财务预算，预计22年收入同增39%至12.8亿，净利同增53%至1.2亿展现较强成长性，其中22Q1虽阶段性受到疫情影响，但终端表现及订单生产均保持较好势头；此外品牌业务占比提升带动毛利率改善，打开成长天花板。

我们预计公司22-23年净利分别为1.22亿、1.8亿，PE分别为24x、16x。

风险提示：户外行业增速放缓，原材料价格波动风险，行业竞争加剧，近期股价异动等风险。