安信证券-赛伍技术-603212-业绩超预期，胶膜盈利改善-220420

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事件：公司发布2022年一季度业绩报告，实现营业收入10.98亿元，同比增长81.85%，实现归母净利润0.89亿元，同比增长76.33%。

业绩持续改善，环比提升明显。

一季度公司实现营业收入10.98亿元，环比增长18.7%，实现扣非后归母净利润0.88亿元，环比增长57.1%。

剔除信用减值转回影响，测算公司利润为0.75亿元左右，提升显著。

背板维持高销，一季度单平盈利。

一季度背板实现销量0.43亿平，同比增长47%，实现营业收入5.23亿元，同比增长82.16%。

公司目前背板产能为1.8亿平，一季度处于满产状态。

受原材料价格上涨影响，一季度公司背板价格为12.20元/平米，同比增长23.48%，根据测算，公司背板单平盈利为0.6元/平米，较2021年全年0.55元/平米提升。

胶膜产能有序释放，销售量及盈利双增。

受2021年公司胶膜产能爬坡影响，产能利用率持续处于爬升状态。

随着胶膜产能有序释放及质量提升，公司胶膜业务改善明显。

一季度公司实现胶膜出货0.37亿平，较四季度环比略有提升，同比提升117%。

一季度公司胶膜业务实现营业收入4.42亿元，同比提升129%，根据测算胶膜单平盈利约0.7元/平米左右，较2021年全年改善明显。

随时公司新产能达产，有望在年中实现3+亿平产能。

投资建议：公司为稀缺的新材料平台型企业，上市开启加速成长，光伏胶膜及非光伏的新能车及3C业务将显著提升公司收入体量及盈利能力。

预计2022-2024年EPS分别为0.77元、1.13元、1.48元，对应PE分别为23x、16x、12x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑，行业竞争加剧，原材料供给大幅释放。