信达证券-久祺股份-300994-Q1盈利能力改善，自主品牌和电踏车稳步发力-220422

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事件：近日，公司发布ummary2021年报和2022年一季报，公司2021年实现营业收入37.10亿元，同比增长62.31%；归属于母公司所有者的净利润2.05亿元，同比增长30.91%。

公司2022年一季度实现营收7.74亿元，同增3.31%，实现归母净利润0.42亿元，同增27.41%。

点评：Q1盈利能力改善，受疫情和欧洲地缘冲突影响收入有所承压。

收入端，公司2021年收入37.10亿元，同增62.31%，2022年Q1收入7.74亿；分季度来看，2021Q1-Q4、2022Q1收入增速分别为122.72%、73.89%、75.61%、24.82%、3.31%，受疫情影响，近期国内供应链有所受阻，同时欧洲地缘冲突影响订单交付有所延后；盈利端，公司2021年实现归母净利润2.05亿元，同增30.91%，2022Q1归母净利0.42亿，2021Q1-Q4、2022Q1归母净利增速分别为43.69%、40.95%、75.47%、-5.48%、27.41%，2021年毛利率12.63%，净利率5.53%，同降1.33pct，主因是海运费上涨。

2022Q1净利率5.49%，同增1.04pct，盈利能力回升。

ODM主业有望保持较快增速，持续拓展海外客户。

公司2021年自行车ODM业务收入22.58亿元，收入占比60.87%，同增72.73%。

2021年海外疫情反复，自行车作为通勤和健身工具，需求造好，2021年我国自行车出口量为6926万辆，同增14.9%，自行车出口额51.08亿美元，同增40.0%，增速明显回升。

今年年初以来国外开始有序复工，但疫情趋于常态化，自行车凭借健身和通勤功能仍然具有较强的需求韧性，我们预计今年行业需求仍有增长。

此外，公司在自行车ODM领域竞争优势较强，在供应链管理和研发设计方面综合优势突出，有望持续拓展更多海外客户，实现长期较快增长。

自主品牌和电踏车业务稳步发力，长期成长空间较大。

公司2021年OBM业务（包括自主品牌电商自营渠道）收入4.66亿元，同增31.02%，毛利率17.42%，同降14.51pct，主要是由于2021年海运费大幅上涨，OBM业务盈利承压。

受益ODM业务的长期深耕，公司具备较强的自主研发和成本控制能力，且产品线较为丰富，自主品牌在跨境电商的运营快速取得成功，公司自主品牌业务将持续拓展渠道和产品线，长期成长空间较大。

公司2021年电踏车业务收入3.57亿元，同增101.06%。

受益欧美电踏车渗透率提升趋势，公司电踏车业务有望继续保持高增。

综合以上，我们认为“一个基本盘，两大增长点”将驱动公司长期实现高成长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为3.09亿元、4.61亿元和6.09亿元，相对应的EPS分别为1.59元/股、2.37元/股和3.14元/股，对应当前股价PE分别为17倍、12倍和9倍。

维持公司“买入”评级。

风险因素：经济环境和贸易政策变化风险、汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。