华宝证券-专题报告：美国滞胀预期升温，大类资产如何配置-220420

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美国经济高位回落的趋势基本确立。

在美联储快速加息缩表的背景下，美国实物消费将逐步回落，而服务消费增长则很难大幅超预期，总体上美国经济逐步高位回落的趋势已经基本确立。

22年美国处于较高通胀区间的概率较大。

本轮通胀是在货币天量超发的背景下，旺盛的需求端与紧张的供给端错配引发的。

短期内，美联储货币政策转向将会抑制总需求，但对供给端问题却影响有限。

而影响供应链的三大主要问题——产能短缺问题、运力不足问题、劳动力供给短缺问题在短期内难以得到有效缓解。

俄乌局势持续动荡又加剧了供应链紧张的现状。

在以上因素扰动的背景下，我们认为通胀或由于基数原因见顶回落，但实质上，高通胀的韧性目前来看仍较强，22年通胀回到美联储合意区间内比较有难度。

美国经济或有可能正在进入类滞胀特征的状态中。

在此之后美国经济有可能会衰退，这取决于美联储决策层的智慧和能力。

以70年代美国大滞胀的历史为鉴，美联储货币政策实行大幅且较长时间的收紧能够彻底扭转民众对未来高通胀的预期。

但这将会带来短期高昂的社会成本。

而本次美联储紧缩周期若较快且维持时间较长，那么经济将有可能陷入衰退，衰退时间点最快可能在23年出现。

美国货币政策动态及其对经济的影响是未来资产配置方向的决定因素。

滞胀预期或正处于发酵前期阶段。

此阶段投资商品为代表的实物资产是有比较好的超额收益，至少相对超额收益是比较确定的。

当美联储采取大幅且持续较长时间的紧缩政策后，通胀真正确立拐头向下的信号，彼时将是实物资产获利了结的最佳时期。

风险提示：全球疫情变化超预期、俄乌局势演绎超预期、国际形势变化超预期。