东吴证券-东方财富-300059-2022年一季报点评：研发费用及投资收益大增，整体符合预期主标题-220423

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事件：公司发布2022年一季报，2022Q1年实现营业总收入31.96亿元，同比+10.6%；归母净利润21.71亿元，同比+13.6%，整体符合预期；归母净资产596.18亿元，同比+35.37%。

投资要点收入端整体符合预期：1）证券经纪业务市占率持续提升：截至2022Q1，市场日均股基成交额同比2021Q1+7.3%至10909亿元，截至2022年3月，西藏地区股票交易市占率达3.71%（东财证券整体市占率更高），带动公司证券手续费及佣金净收入同比+29%至13.50亿元。

2）证券两融业务市占率较2021Q4持平，较2021Q1增长：市场两融余额同比+1.1%至16728亿元；2022Q1东财完成可转债转股，资本金得到快速补充，公司两融市占率提升至2.37%（2021Q1年为1.99%），致公司利息净收入同比+37%至6.06亿元。

3）基金市场活跃度降低，前端申赎费下滑，拖累公司基金业务收入：2022Q1市场大幅波动，申赎端交易活跃度同比大幅下降，东财基金业务收入同比-11%至12.40亿元。

受益于财富管理黄金时代，权益市场长期向好，我们预计东财基金保有量将稳固提升。

2021年公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费（21Q1由于市场活跃度较高预计占5成），截至2021年末，天天基金非货币公募基金保有量规模6739亿元（较21Q1+56%），权益类公募基金保有规模至5371亿元（较21Q1+43%），市占率达6.22%。

成本端略超预期：研发费用投入超预期：2022Q1公司基金交易下滑费用同步下降，营业成本同比-34%至1.34亿元；销售、管理分别同比27%/+26%至1.14/5.07亿元，其中研发费用同比大幅+94%至2.29亿元，系公司加大研发投入，预计投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。

自营投资符合预期，非经常性收益超预期：1）交易性金融资产大幅增加致投资收益大幅增加：2022Q1交易性金融资产较21Q1+136%，较21年末+60%至536亿，公司主要投资债券致投资收益同比+176%至4.47亿元（环比+85%）。

此外由于2022Q1权益市场大幅波动，导致公允价值变动收益为-2.55亿元（2021Q1为0.05亿元，2021Q4为1.42亿元）。

2）非经常性收益超预期：2022Q1公司获得计入当期损益的政府补助1.86亿元致其他收益同比+2025%至1.93亿元。

盈利预测与投资评级：基于市场大幅波动，我们假设全年基金日均股基交易额/两融余额分别为10000亿元/17000亿元，经纪/两融市占率分别提升至4.35%/2.65%，基金销售额下滑55%（即前端申赎费），权益基金保有量2022年末较2021年持平（即后端管理费分成稳健），投资收益由于规模大幅增加+95%至14亿元。

基于市场交易活跃度下滑我们下调2022-2024年归母净利润预测为101.50（110.02）/130.12（139.59）/163.45（176.86）亿元，同比+18.68%/28.19%/25.61%，对应2022-2024年EPS达0.77/0.98/1.24元；当前市值对应2022-2024年P/E分别为27.14/21.17/16.86倍，我们依旧看好长期公司市占率将持续提升，不断强化零售财富管理龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示：1）市场活跃度下滑；2）疫情控制不及预期；3）宏观经济下滑。