国海证券-东华能源-002221-年报点评：扩产叠加氢能布局，公司业绩增长可期-220422

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事件:东华能源发布年报：1）2021年：实现营业收入263.67亿元，同比减少9.33%；实现归母净利润11.40亿元，同比减少5.82%。

2）2021Q4：实现营收49.21亿元，同比减少8.07%；实现归母净利润1.82亿元，同比增加0.39%。

投资要点：LPG业务剥离致收入下滑，成本端上行侵蚀利润率。

随着公司逐步剥离液化石油气贸易业务，2021年公司液化石油气贸易收入158亿元，同比减少23.42%。

2021年丙烯实现营业收入14亿元，同比增长0.61%；聚丙烯实现营业收入85.5亿元，同比增长29.79%。

主要系丙烯、聚丙烯产量增加以及单价上涨，较2020年单价分别上涨16.48%/11.73%。

氢气等副产气实现营业收入2.62亿元，同比增长75.63%，主要系氢气销量提高。

受液化石油气产品进口价格上升影响，2021年丙烯和聚丙烯的单位成本分别为5444元/吨和6198元/吨，同比上涨18.96%/23.42%，毛利率同比减少7.52%/1.71%。

新项目持续规划，产能未来有望提高。

2021年公司扩产陆续完成，实现丙烯产能180万吨/年、聚丙烯产能180万吨/年，产能分别提高50%/100%；2021年公司共生产丙烯162.48万吨，聚丙烯131.91万吨，产能利用率分别为90.3%和73.3%。

公司力争2022年内建成投产60万吨/年丙烯（PDH）产能、40万吨/年聚丙烯（PP）产能、20万吨/年合成氨及配套设施；同时加快建设50万吨/年可持续航空燃料项目、26万吨/年丙烯腈及其下游配套装置、公用工程、辅助设施。

后续规划的60万吨/年丙烯和80万吨/年聚丙烯扩产已取得能评和环评指标，并规划未来5年在茂名等地再新增400万吨聚丙烯产能，以达到全球前列。

“绿氢”助力减排，公司未来有望成为全国主要的副产氢供应商之一。

公司的丙烷脱氢（PDH）采用电驱动技术，属于“绿氢”。

公司一套60万吨的PDH每年能耗为21.5万吨标煤，副产的氢气2.5万吨，按照能效比折算，相当于16.3万吨标煤。

2021年产氢气7.5万吨，较2020年增加25%。

现有规划装置全部建成后，可以年产氢气35万吨，相当于228.2万吨标煤，等于减排500万吨二氧化碳。

为下游氢能利用产业的发展奠定了坚实的基础，包括用氢生产绿色航煤、合成氨以及车用氢能等。

盈利预测和投资评级公司作为PDH-PP行业龙头，全球一流的液化石油气综合运营商，业务范围涵盖烷烃资源国际国内贸易、化工仓储，终端零售及基础石化等四大板块。

随着茂名一期一套60万吨/年PDH、一套40万吨/年PP、一套20万吨/年合成氨及配套设施建设的有序推进，收入有望随产能扩张相应增长。

我们预计2022-2024年公司营业收入分别为30.25/34.97/38.54亿元，同比增速分别为15%/16%/10%，归母净利润分别为17.35/24.17/29.33亿元，同比增速分别为52%/39%/21%，2022-2024年PE分别为7.7/5.6/4.6，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；疫情加重影响开工率；中美贸易摩擦。