国金证券-锦欣生殖-1951.HK-收购九洲及和万家医院股权，深化战略布局-220422

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事件2022年4月21日，公司公告拟收购云南九洲和昆明和万家两家医院合计91.4%的股权，对价9.54亿元人民币，对应估值10.43亿人民币。

交易完成后，公司将间接持有两家医院约96.50%实际股权，两家医院将成为公司的间接非全资附属公司，与公司扩大ARS业务范围的战略一致，公司在西南地区的布局进一步完善。

点评云南九洲和昆明和万家两家医院在云南省民营营利性IVF医院排名第一位。

云南省的ARS市场相对分散，以取卵周期数合计3226个周期计算，本次收购的云南九洲和昆明和万家两家医院于2021年合计在云南省民营营利性IVF医院方面排名第一位，公司将以现有资源与云南九洲和昆明和万家两家医院整合，在医师、实验室、临床管理经验及市场营销方面进行合作，预计两家医院的市场份额有望逐步提升。

2021年两家医院与西囡医院签署“学科共建”协议后，深度合作效果逐渐兑现。

九洲医院成立于2003年9月，是一家专门提供辅助生殖服务、男科、妇产科和妇科的二级综合医院。

截至2021年12月31日，九洲医院进行2565个IVF周期，较截至2020年12月31日的2196个IVF周期增加16.8%。

收入2.10亿元（同比+7%），经调整利润2000万元；和万家实现IVF周期681个，同比增长30%，收入7513万元（同比+10%），经调整利润-842万元。

公司自2021年6月收购两家医院少数股权后，除引入马艳萍，章小琴等知名医生外，引入公司质控体系，提高临床水平和服务体验。

取得两家医院控制后，通过提高医院经营水平，可进一步释放医院的潜力。

盈利调整与投资建议我们看好公司在民营辅助生殖医疗服务行业的龙头地位，现有医院稳健增长，外延并购持续扩张。

我们预计公司2022-2024年经调整净利润分别为6.00/7.50/9.00亿元，分别同比增长33%、25%、20%。

风险提示医疗事故风险；并购扩张不及预期；商誉减值风险；政策变化风险。