德邦证券-光庭信息-301221-一季报点评：收入、利润实际表现符合预期-220422

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事件：公司发布22Q1季报。

22Q1公司实现收入0.81亿，同比+16.3%；实现归母净利润0.01亿，同比-85%；毛利率为35%，环比21Q4下滑8.7pcts。

表观来看公司Q1表现不及预期，但还原账面环比增长的0.19亿存货，并考虑Q1大力度的研发投入后，公司Q1经营表现完全符合预期。

还原环比新增存货后公司营收表现亮眼：根据公司季报披露，部分Q1项目受疫情影响延迟交付（预计主要为毛利率较高的定制软件开发项目（21年毛利率为46.6%）），这些项目涉及的营业成本以存货的形式体现在报表中，导致22Q1存货账面价值达0.37亿，环比21Q4净增加约0.19亿（环比+108%）。

我们参照21Q4约44%毛利率，按照56%的营收占比还原收入，环比增长部分存货约对应0.34亿收入。

考虑这部分存货的价值，反映公司Q1实际经营成果的营收至少过亿（同比+44%以上）。

考虑研发费用的大力投入及新增存货，公司利润增长同样符合预期：参照21Q420%的净利率水平还原利润，环比增加部分存货约对应0.07亿利润。

此外，22Q1公司研发费用达0.13亿，较之21Q1净增加0.09亿（同比+207%），研发费用率高达16%（同比+10pcts），主要系公司上市后募投项目启动，成立专门的研究院/研究团队所致。

参照21全年8.3%的研发费用率，若公司22Q1研发费用率保持该水准，对应研发费用约0.08亿（按1亿左右的还原后收入测算），较之实际发生的支出减少约0.05亿，考虑22Q1约38%的有效税率，研发费用率大幅提升对净利润的影响约0.03亿。

还原存货增加及研发费用率大幅提高稀释的利润（约0.1亿）。

可比口径下，反映公司Q1实际经营成果的净利润约0.11亿（同比增长约17%）。

考虑到人员大幅扩张/人均薪酬提升/毛利较高的软件开发业务部分未确认收入对毛利的稀释（22Q1公司毛利约35%，环比21Q4下降9pcts），公司利润增速与收入增速不匹配亦可以理解。

总体而言，光庭22Q1还原存货增长及研发费用率大幅提升带来的影响，收入/利润分别44%/17%的增速是符合预期的。

仍看好公司全年经营目标的达成前景及行业困境反转带来的配置机会。

维持对公司的盈利预期及“买入”评级：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.33/1.92/2.79亿，对应EPS分别为1.44/2.07/3.01元。

给予公司2022年60-65x目标P/E，目标价86.49-93.70元，维持“买入”评级。

风险提示：智能汽车行业整体景气度下降；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智能电控业务订单状况不及预期；行业竞争加剧；疫情影响超预期；本文的假设与测算存在一定主观因素，可能因不够准确而影响结论正确性。