国盛证券-中航高科-600862-2022Q1实现归母净利润2.91亿元，环比增长1164.97%-220423

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事件：公司发布2022年一季报。

2022Q1公司实现营收11.55亿元，同比+16.64%，环比+20.68%；归母净利润2.91亿元，同比+22.74%，环比+1164.97%；扣非归母净利润2.88亿元，同比+26.62%，环比+3508.28%。

2021Q1收入、业绩体量基数较高，因此2022Q1同比增速一般，环比看公司营收实现增长，业绩更是大增，说明下游装备仍处于高景气度。

收入端：航空新材料带动公司2022Q1营收同比、环比增长；盈利能力端：规模效应下公司盈利能力有所提升，2022Q1毛利率37.35%，同比+2.03pct，净利率25.18%，同比+1.23pct；此外2022Q1公司应付票据及应付账款12.47亿元，较2021年末增长63.57%，这说明公司为应对下游需求的大幅增长而加大采购。

1）航空新材料业务：2022Q1实现营收11.34亿元，同比+17.11%，环比+26.21%，归母净利润3.09亿元，同比+18.52%，环比+543.95%，净利率27.25%，同比+0.33pct，环比+21.91pct，收入和业绩的增长主要来自于中航复材预浸料等产品的增长。

2）机床业务：2022Q1实现营收0.16亿元，同比-36.27%，归母净利润-0.12亿元，去年同期为-0.14亿元，收入减少主要系疫情影响交付减少，业绩减亏主要系疫情导致期间费用减少。

中航高科是国内航空预浸料领域的核心卡位企业，中航复材作为上市公司主要业绩来源，2017~2021年营收和净利润CAGR分别为28.40%、42.21%，我们判断随着军机放量、民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升，叠加公司持续深化改革措施，预计未来5年公司业绩有望保持稳定增长。

赛道：碳纤维复材是一条具备长期成长属性的军工细分赛道。

碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在军机等装备上的使用比例不断提升且持续渗透进各种新型装备。

1）军用：20世纪70年代年美国F14A战机碳纤维复材用量仅1%，目前四代机F35用量高达36%；2）民用：先进民机复材用量高达50%，空客A380上复材用量达23%；波音787复材用量可达50%；未来国产大飞机C919和CR929复材用量可达20%、50%。

公司：全资子公司中航复材是国内军机碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。

1）高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内军机碳纤维预浸料领域占据市场主导地位，市占率很高，考虑公司在技术和数据积淀的底蕴和优势，以及军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局，中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业增长。

2）成长路径确定：军用领域，军机放量列装保证公司军用预浸料成长的高确定性。

民用领域，公司大力推进航空复合材料技术在民机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，进一步打开成长空间。

投资建议：我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业，在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下，叠加公司持续深化改革措施，未来5年业绩有望稳定增长。

预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.09、10.93、14.07亿元，对应估值分别为34X、25X、19X，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放、下游需求不及预期。