东吴证券-中国汽研-601965-2021年报及2022Q1季报点评：技术服务业务持续快速增长-220422

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投资要点公告要点：公司发布2021年年报与2022年第一季度业绩报告，2021年全年实现营收38.35亿元，同比+12.2%，实现归母净利润6.9亿元，同比+23.9%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比+15.9%。

2021年Q4实现营收12.44亿元，同比+21.1%，环比+57.3%；实现归母净利润1.96亿元，同比-10.1%，环比-16.3%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比+5.6%，环比+10.7%；2022年Q1实现营收5.61亿元，同比-33.2%，环比-54.9%；实现归母净利润1.30亿元，同比+9.9%，环比-33.6%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比+7.3%，环比-29.1%。

营收结构持续优化，超额完成全年预算。

2021年公司汽车技术服务实现营收23.8亿元，同比+32.3%，毛利率为48.05%；专用汽车改造与销售业务实现营收11.7亿元，同比-15.5%，毛利率为4.3%；轨道交通及专用汽车零部件业务实现营收1.1亿元，同比+28.0%，毛利率为45.9%；汽车燃气系统及关键零部件实现营收14.7亿元，同比+35.7%，毛利率为23.8%，业务结构向高毛利率方向优化。

新签合同45.53亿元，同比+26.07%，完成全年预算的114.6%，营收及利润总额分别完成2021年预算的100.92%/118.73%。

汽车技术服务业务Q1持续增长，主动控制装备制造业务规模。

2022年Q1公司汽车技术服务业务实现营收5.04亿元，同比+27%，装备制造业务实现收入0.58亿元，同比-87%。

主要因为工程车终端需求萎缩，公司加强风险管理，控制业务规模，轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响，交付及结算进度延缓。

抢抓行业变革机遇，全面提升公司可持续发展竞争力。

1）技术服务方面：以客户价值创造为核心，全力推动创新业务转化，打造增长点；2）装备制造方面：专用车业务加速转型升级，燃气系统业务在氢能业务领域取得实质性突破，轨道交通持续推进地铁和工业齿轮箱产品市场开拓。

公司2022年营收目标为43亿元，利润总额8.1亿元。

盈利预测与投资评级：基于国内疫情影响可能存在的不确定性，我们将公司2022-2023年的营收从42.38/47.25亿元调整至43.42/49.45亿元，2024年为56.63亿元，同比+13.2%/+13.9%/+14.5%，2022-2023年归母净利润从8.82/10.45亿元调整至7.71/8.55亿元，2024年为9.79亿元，同比+11.4%/+11.0%/14.4%，对应EPS为0.78/0.86/0.99元，对应PE为16.07/14.48/12.65倍，维持“买入”评级。

风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。