安信证券-东方电缆-603606-“海陆并进”业绩持续增长，公司在手订单充足-220422

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■事件：2022年4月22日，公司发布2022年一季报。

2022年第一季度，公司实现营业收入18.16亿元，同比增长25.60%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长0.16%，环比增长22.47%。

■“海陆并进”公司营收持续增长：2022年Q1公司实现主营业务收入18.11亿元，同比增长25.30%；其中陆缆系统实现营收7.99亿元，同比增长23.09%；海缆系统实现营收7.41亿元，同比增长23.45%；海洋工程实现营收2.71亿元，同比增长38.30%。

受原材料价格上涨影响，公司归母净利润同比微增0.16%。

■毛利率有望进一步改善：受疫情反复、原材料价格上涨等因素影响，2022年Q1公司毛利率同比下降2.73pct至27.14%。

但较2021年毛利率提升1.8pct，较2021年Q4单季度毛利率提升8.66pct，未来随着原材料价格趋稳，公司毛利率有望进一步改善。

由于毛利率下降，2022年Q1公司净利率下降至15.33%，导致公司ROE下降为5.52%。

受国内疫情影响，部分客户回款有所延缓，导致公司应收账款增加，经营活动产生的现金流量净额出现较大负数，公司将通过适度增加银行融资及加强客户沟通回款，保证公司正常运营资金需求。

■公司在手订单充足：截止2022年Q1，公司在手订单共计91.87亿元，其中海缆系统在手订单54.64亿元，陆缆系统在手订单28.84亿元，海洋工程在手订单8.39亿元，在手订单充足。

2022年3月，公司与Boskalis联合中标欧洲海上风电总包项目，中标金额折合人民币约5.3亿元。

这一海外项目的中标体现公司在技术创新、产品质量等方面获得欧洲主流客户的认可，对下步布局欧洲高端市场具有深远意义。

■投资建议：公司是海缆龙头企业，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为92.20亿元(+16.2%)、112.76亿元(+22.3%)、140.65亿元(+24.7%)；预计归母净利润分别为13.23亿元(+11.3%)、18.42亿元(+39.3%)、22.97亿元(+24.7%)，对应EPS分别为1.92/2.68/3.34元。

我们给予公司2022年28倍PE，对应目标价53.76元，维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险。