东方证券-京东集团~SW-9618.HK-京东集团FY1Q2022业绩前瞻：多重因素下预计Q1业绩受累，疫情凸显供应链能力利好长期成长性-220422

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核心观点疫情反复电商经营Q1呈现前高后低趋势，影响预计延续至FY2Q22。

根据国家统计局数据，22年1-2月社零总额同增6.7%，网上零售同增12.3%表现较好，但是3月社零总额同降3.5%，网上零售同增2.9%，主要由于3月起疫情在全国多地出现反复（尤其部分高线城市），对整体消费环境造成巨大冲击。

封控政策导致物流运转不畅，国家邮政局披露3月快递业务量同降3.1%，电商经营受阻情况显著。

预计集团Q1收入为2359亿元，同增16%（原为18%）。

疫情影响已延续至FY2Q22。

预计3P业务增长优于1P。

3P：公司2021年积极推进3P招商成效显著，商家数量快速增长，预计在22年收入端逐步显现成果，驱动3P业务增长优于1P。

预计Q1服务收入340亿，同增22%（原25%）。

1P：带电类目Q1为传统淡季需求偏弱，日百类目受物流影响较大，综合预计Q1商品收入2018亿，同增15%（原17%）。

预计Q1盈利能力受春晚投入、新业务亏损、疫情影响等多方面因素压制短期承压。

预计Q1集团经调整归母净利润25亿元，净利率1%（原2%），利润率同降1pct。

盈利能力显著承压原因包括三个方面：1）京东作为央视2022年春晚独家互动合作伙伴，与品牌方和供应商共同支出约15亿用作福利发放；2）新业务进入调整阶段产生人员优化等一次性费用；3）疫情冲击导致物流、人工成本上升。

以上三方面因素均对公司盈利短期内造成负面影响，我们认为公司盈利改善的长期趋势不变，整体盈利表现有望在22H2改善。

疫情凸显公司扎实供应链实力，强化用户心智，推动长期市占率提升。

本轮疫情中，京东物流再次展现超越同业的抗干扰能力和风险应对能力，截止4月15日，京东上海配送订单数恢复至疫情前日均量43%（一周前仅20%），预计17日将恢复至疫情前60%，一周后将总体达到80%。

我们认为，本轮疫情中京东在保障履约方面的积极应对和优秀表现有助于强化用户心智。

此外，京东扎实的供应链能力在2021双11期间已实现93%区县和84%乡镇当日达和次日达，后续电商在发展半日达、小时达等升级履约模式中，京东具备一定先发优势，有利于长期市占率提升。

盈利预测与投资建议持续看好公司品类丰富度提升、供应链能力夯实带来的长期潜力，盈利能力虽短期承压长期趋势仍向好，维持“买入”评级。

由于疫情、宏观对行业造成整体性的影响，调整对公司FY2022-2024收入预测为11149/13045/14883亿元（原为11331/13171/-），经调整归母净利润为192/313/388亿元（原为222/336/-亿元）。

分部估值计算公司市值8330亿元，对应每股价值329.8港元，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响持续、行业竞争加剧、新业务孵化不及预期、行业监管趋严。