万联证券-三美股份-603379-点评报告：制冷剂价格回暖提振全年业绩，静待氟化工龙头业务转型升级-220422

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报告关键要素:4月21日晚，三美股份发布了2021年年报告，报告期内，公司实现营业收入40.48亿元，同比增长48.80%；实现归属于上市公司股东的净利润5.36亿元，同比增长141.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.84亿元，同比增长218.33%。

投资要点:制冷剂、氟化氢量价齐升，综合业绩表现改善显著：分季度来看，公司四季度业绩表现达到了2019年以来的高点水平，实现营业收入13.10亿元，同比增长122.79%，环比增长34.91%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长3271.68%，环比增长188.89%。

分板块来看，2021年，氟制冷剂总销量为12.83万吨，同比增长1.36%；均价为2.35万元/吨，同比增长56.67%；实现销售收入30.19亿元，同比增长58.84%；板块毛利率为25.1%，同比增长16.2pcts。

氟化氢总销量为7.73万吨，同比增长24.22%；均价为7596.28元/吨，同比增长31.97%；实现销售收入5.87亿元，同比增长63.93%；板块毛利率为16.12%，同比增长1.43pcts。

氟发泡剂总销量为1.56万吨，同比下滑24.70%；均价为1.64万元/吨，同比下滑9.46%；实现销售收入2.55亿元，同比下滑31.83%；板块毛利率同比下滑17.97pcts至36.04%。

其中氟制冷剂、氟化氢业绩显著改善，主要系2021年受下游需求改善，以及下半年能耗双控引起甲烷氯化物等主要原材料阶段性供应紧缺、价格快速上涨影响，制冷剂及氟化氢价格大幅回升，产品盈利性随之显著改善。

氟发泡剂板块业绩下滑主要系公司主要氟发泡剂产品HCFC-141b为ODS产品，正逐渐被新型发泡剂产品所替代，因此在报告期内产品价格及销量均有不同程度的下滑。

整体来看，公司2021年度业绩表现符合预期。

以含氟新材料为重要抓手积极扩建，寻求转型升级：当前，公司正依托已有氟化工产业优势，积极向产业链中后端延伸。

公司及时调整了扩产规划，瞄准附加值较高的含氟聚合物，拟投资约10.8亿元建设需求潜力更大、市场空间更广阔的聚全氟乙丙烯（FEP）及聚偏氟乙烯（PVDF）项目，产能规划分别为5000吨/年。

公司及其子公司另有双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸锂、高纯五氟化磷、六氟乙烷等产能在建。

同时，为抵御无水氟化氢供应紧缺、价格上涨风险，也为匹配公司在建项目的原料配套优势，公司计划对在现有无水氟化氢13.1万吨产能的基础上进行技改升级和扩建，产能提升至29万吨/年。

未来随着在建项目的陆续投产，公司产品结构将更加丰富，自身抗周期性风险能力也将有所提升。

盈利预测与投资建议:我们维持此前对公司2022-2023年的盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.65/14.34/17.73亿元，对应的P/E分别为13.15/7.93/6.42（对应4月21日收盘价18.64元）。

维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济不景气及疫情反复导致产品下游需求不及预期风险；海外对国内制冷剂产品制裁力度加大导致出口订单不及预期风向；制冷剂供大于求导致主要产品价格走势不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。