国金证券-中国广核-003816-业绩增长稳健，台山检修影响上网电量-220422

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业绩简评公司于2022年4月8日与4月22日分别发布2021年报及2022一季报：2021全年实现营收、归母净利润分别为806.8亿元（YOY+14.3%）、归母净利润97.3亿元（YOY+1.8%）；2022Q1实现营收、归母净利润分别为171.8亿元（YOY+0.2%）、归母净利润28.5亿元（YOY+20.1%）。

2021年8月起台山核电1号机组停机检修，影响全年及今年一季度发电量。

经营分析2021年内无新增控股装机，利用小时数提升，带来上网电量稳定增长。

2021年售电业务营收587.1亿元（同比+5.8%），营收占比72.8%（同比5.9pct），电价稳定，营收增长主因上网电量增加。

台山核电1号机组自8月起停机检修，使该机组2021全年利用小时数同比减少了16.8%，预计少发电量约40亿千瓦时；但基于国内用电需求旺盛的背景下，在运机组全年利用小时数均值达7731小时，同比增加422小时，录得全年控股机组上网电量1639.2亿千瓦时，同比+5.2%。

2021Q1市场化电量的单价提升，带动盈利能力提升。

2021Q1净利润高增，毛利率、净利率分别升至40.3%（同比+3.3pct）、24.8%（同比+2.6pct），主因市场交易电量电价提升，同时对红沿河核电投资收益增加。

防城港3号预计年内并网、贡献新增电量；市场化电量增多有望提升售电价格。

1）考虑委托管理，公司目前合计有25台在运机组、7台在建机组，全部投入运行后，总装机容量将增加29.4%。

其中，防城港3号预计2022H2并网，贡献新增电量。

同时，4月20日，子公司陆丰核电的陆丰5号及6号机组获得国务院核准，单台机组容量1200MW，进一步提升未来装机。

2）公司2021年市场化电量占比39.2%，同比+5.6pct，在电力供需偏紧的背景下，市场化电价有望提高。

投资建议预计2022/2023/2024年公司营收862/949/1013亿元，归母净利润101/113/129亿元，对应EPS分别为0.20/0.22/0.26元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“增持”评级。

风险提示新机组并网进度不及预期；在运机组利用小时数不及预期；市场化电价不及预期；核电站机组增加，安全运营难度加大的风险等。