华安证券-锦欣生殖-1951.HK-收购计划持续落地，云南地区发力在即-220422

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主要观点：事件：公司2022年4月21日发布公告，以总现金人民币9.54亿元购买康芝医院公司90.00%股权、广州云芝彩89.80%股权及广州和家89.80%股权；此次收购完成后，公司将间接持有云南九洲医院及和万家医院96.50%股权。

云南地区辅助生殖市场潜力大，两家医院资产优质公司2021年6月通过收购云南省两家医院进入云南市场，2021年公司旗下运营的两家医院在云南省排名第二、在云南省民营辅助医疗机构排名第一，资产优质。

1）云南九洲医院FY2020/2021收入1.96/2.10亿元、净利润0.32/0.12亿元、取卵周期数2196/2565个。

2）昆明和万家医院FY2020/2021收入0.69/0.75亿元、净利润0.98/-11.85百万元、取卵周期数522/681个。

医院利润有所下滑，主要系医院于2020年8月与成都西囡医院签订合作协议以通过提供管理收取管理费，此后公司对医院的业务模式进行了调整，如对科室和获客渠道的战略变动，使得医院诊疗体系更加规范，业务更聚焦于辅助生殖板块；以及疫情扰动。

本次收购完成后，云南两家医院业绩将并入上市公司体内，将为集团贡献22年7个月业绩；未来收入利润有望持续保持稳定增速，公司并购扩张的计划预期亦将顺利落地。

投资建议：维持“买入”评级收购云南地区两家医院是公司并购战略计划成功落地的体现，我们持续看好公司运营扩张业务版图的能力，维持“买入”评级。

我们预计公司2022-2024年将实现营业总收入24.7/30.7/37.7亿元人民币，同比增加33%/24%/23%，实现净利润5.3/6.7/8.2亿元人民币，同比增长55%/27%/22%；分别实现经调整净利润6.0/7.8/10.2亿元人民币；预计2022-2024PE分别为21/17/14x。

（汇率因素统一按照0.81处理）风险提示辅助生殖政策风险；疫情反复；并购整合风险；云南地区市场竞争加剧。