东方证券-仙琚制药-002332-年报点评：业绩符合预期，制剂核心业务稳健增长-220422

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业绩符合预期，盈利结构优化。

公司发布2021年年报，2021年收入43.37亿元，同比增长7.92%；归母净利润6.16亿元，同比增长22.09%，业绩的成长来自公司制剂销售的明显增长，以及利润结构的不断优化。

分季度看，2021Q4收入10.20亿，同比下降6.01%，归母净利润1.57亿，同比增长7.30%。

季度间业绩出现略微波动，整体来看，21年全年的业绩表现符合预期，盈利能力有所提升。

多产品并驱，制剂销售不断增长。

随着制剂陆续进入集采，高端仿制药临床推进窗口期等因素的促进下，公司产品结构不断调整。

2021年，公司制剂业务实现收入24.98亿元，同比增长20%，其中制剂自营产品实现销售收入23.8亿元，同比增长18%。

在糠酸莫米松、噻托溴铵等品种拉动下盈利保持快速增长。

公司的重要制剂品种罗库溴铵已出现在第七批集采的目录中，对业绩影响逐渐消除，公司制剂的销售有望稳健发展。

原料药产能持续释放，研发值得期待。

原料药方面，杨府新厂区、临海杜桥厂区的不断布局下，公司有望实现原料药产能爬坡，并提升盈利能力。

公司聚焦甾体激素主业后，优势麻醉及呼吸科制剂快速增长。

在甾体药物赛道，公司已经成为国内甾体领域的绝对龙头，形成API+制剂一体化格局。

公司新仿制品种18个，已申报5个，API客户开拓与产业链优势开始显现，长期发展值得期待。

公司制剂销售不断增长，原料药产能释放，我们小幅上调公司毛利率，小幅下调公司销售费用率，预测公司2022-2024年每股收益分别为0.76/0.92/1.09元（原22-23年为0.70/0.82），根据可比公司，给予公司的估值为22年的19倍市盈率，对应目标价为14.44元，维持给予“买入”评级。

风险提示公司原料药、制剂销售不达预期；疫情反复带来不确定的影响。