华安证券-英搏尔-300681-项目定点充裕，关注边际变化-220422

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主要观点：事件：公司公布2021年年报和2022年一季报，2021年公司实现营收9.8亿元，同比增长132%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长256%。

2022Q1实现营收3.5亿元，实现归母净利润0.18亿元。

新项目逐步放量，2022Q1毛利率有所承压。

2021Q4公司营收为5.2亿元，同比增长196%，主要原因为公司总成类新项目量产。

2022Q1营收环比下滑的主要原因为当期受春节和疫情因素影响，预计2022Q2有望环比恢复。

2021年公司毛利率为20.7%，其中新能源汽车毛利率为11%，仍处于较低水平，主要原因为电驱总成类产品规模仍旧处于爬坡阶段。

2022Q1毛利率为16.2%，环比下滑4个百分点，主要原因为原材料大幅涨价同时公司转价进度相对滞后，预计2022Q2毛利率水平有望恢复。

费用端来看，公司研发费用维持高位，2021和2022Q1分别为9.42%和9.23%。

管理费用和销售费用率随着公司单季度营收规模的提升，均出现不同程度下降。

项目定点充裕，未来成长可期。

产品方面，公司第三代集成芯产品量产以来得到下游客户的认可，同时年底公司有望完成集成芯2.0版本的扁线电机平台开发及自动化生产工艺开发，有望实现产品竞争力进一步提升以及成本的下探。

客户方面，公司逐步实现客户结构逐步由之前的A00级向A/B级别车型升级，吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单。

与此同时，2022年公司将进一步推进重点客户的开发与落地，涵盖了自主品牌、合资品牌、造车新势力等国内外主流厂商，未来后续公司的高速增长奠定基础。

投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为1.65/4.05/6.59元。

维持“买入”评级。

风险提示新能源汽车发展不及预期；新技术普及不及预期等风险。